山西证券：中芯国际(688981)中长期看，公司作为大陆代工龙头，有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势，随着产业链各环节持续复苏，产能利用率与收入水平有望转好，预计2024-2026 年EPS 分别为0.49/0.69/0.76 元，对应2024 年4 月16 日收盘价41.18 元，2024-2026 年PE 分别为84.4/59.7/54.4 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收452.50 亿元，同比-8.61%；归母净利润48.23 亿元，同比-60.25%；扣非后归母净利润32.70 亿元，同比-66.52%。
事件点评
周期下行业绩承压，电脑与平板领域收入逆势提升。2023 年半导体行业周期下行，下游需求不振，公司晶圆销售数量减少业绩承压。全年销售晶圆（约当8 英寸）586.7 万片，同比-17.4%；平均售价6,967 元，同比+9.18%。
产能利用率下降、产品组合变动叠加高投入期折旧增加，公司2023 年毛利率21.9%，同比-16.4pcts。分应用看，2023 年智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比26.7%/26.7%/25.0%/12.1%/9.5%。
其中电脑与平板收入占比较上年+9.2pcts，系客户新品急单拉动。
Q4 环比明显改善，手机终端应用增长强劲。受益消费电子新品发布与宏观经济回暖预期，2023 下半年行业逐步复苏，公司业绩明显改善。23Q4实现营业收入121.52 亿元，同比+3.40%，环比+3.16%，略高于业绩指引；归母净利润11.48 亿元，同比-58.16%，环比+69.32%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-44.38%，环比+59.17%。单四季度，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比30.2%/30.6%/22.8%/8.8%/7.6%。其中，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼，CIS及ISP 收入环比增长超过6 成，DDIC 及TDDI 收入环比增长3 成，在40/55nm节点具备较强竞争力。
指引2024 年资本开支持平，收入同比中个位数增长。2024 年公司计划继续推进已宣布的12 英寸工厂和产能建设，预计资本开支与上年大致持平。
随着下游库存水位调整和需求逐步回升，预计2024 年公司收入增幅不低于可比同业均值，实现同比中个位数增长。24Q1 收入预计环比持平至+2%，受产品价格及组合变动和中芯京城进入折旧期影响，毛利率预计为9-11%。
投资建议
中长期看，公司作为大陆代工龙头，有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势，随着产业链各环节持续复苏，产能利用率与收入水平有望转好，预计2024-2026 年EPS 分别为0.49/0.69/0.76 元，对应2024 年4 月16 日收盘价41.18 元，2024-2026 年PE 分别为84.4/59.7/54.4 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示
下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。
市场竞争加剧：公司竞争者主要为成熟制程和先进制程晶圆代工企业，如全球晶圆代工产能供大于求，则存在市场竞争加剧，客户订单波动，产品价格承压的风险。
研发与技术升级风险：公司坚持自主研发，不断升级现有工艺平台技术以保持市场竞争力。若未来技术研发投入不足，不能支撑技术升级需要，或新技术、新工艺、新产品研发与产业化进度不及预期，可能导致公司技术被赶超或替代，进而对公司竞争力产生不利影响。
地缘政治与供应链风险：公司业务对原材料、零备件、软件、设备和服务支持等有较高要求，上述部分重要领域合格供应商较少，且大多来自境外。
若核心供应商供应短缺、延迟交货、价格上涨或所处国家/地区产生地缘政治风险，可能对公司经营与持续发展产生不利影响。