国泰君安：珀莱雅(603605)考 虑到2023 年及24Q1 业绩超预期，上调 2024-25年EPS预测至3.79（+0.27）、4.68（+0.43）元，新增2026 年预测5.61 元，维持目标价154.60 元，维持增持评级。
本报告导读：
公司24Q1 业绩超预期，大单品与子品牌同步放量驱动高增，持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内TOP 美妆集团。
投资要点：
訾猛(投资建议：考 虑到2023 年及24Q1 业绩超预期，上调 2024-25年EPS预测至3.79（+0.27）、4.68（+0.43）元，新增2026 年预测5.61 元，维持目标价154.60 元，维持增持评级。
24Q1 业绩超预期，净利率持续提升。2023 年公司营收/归母/扣非净利润89.04/11.94/11.74 亿元，同比+39.5%/46.1%/48.9%，净利率同比+0.8pct 至13.8%。24Q1 公司营收/归母/扣非净利润21.82/3.03/2.92 亿元，同比+34.6%/45.6%/47.5%，净利率提升0.7pct 至14.4%。2023 年公司毛利率同比+0.2pct 至69.9%，主要因线上直营占比提升；销售、管理、研发费用率分别为44.61%、5.11%、1.95%，同比+0.98、-0.02、-0.05pct，销售费用率提升主要因大单品推广、子品牌孵化带来形象宣传推广费率提升1.79pct。公司拟每股派发现金股利0.91 元(含税)。
线上直营持续高增，线下止跌。2023 年公司线上/线下分别实现收入82.74/6.16 亿元，分别同比+42.96%/+7.35%，公司线上收入占比达93%。其中线上直营/分销营收67.48/15.26 亿元，同比+50.70% /16.49%；线下日化/其他实现收入4.94/1.22 亿元，同比+11.59/-6.98%。
多品牌矩阵驱动增长，经营稳定性增强。2023 年公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入71.8/10.0/2.2/3.0/1.9 亿元，分别同比+36%/+75%/+71%/+62%/19%，子品牌销售占比提升至19%，持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内TOP 美妆集团。
风险提示：行业景气度下行；渠道费用上行；新品牌孵化不及预期