国泰君安:珀莱雅(603605)24Q1业绩超预期 维持目标价154.60 元,增持评级

国泰君安:珀莱雅(603605)考 虑到2023 年及24Q1 业绩超预期,上调 2024-25年EPS预测至3.79(+0.27)、4.68(+0.43)元,新增2026 年预测5.61 元,维持目标价154.60 元,维持增持评级。

本报告导读:

公司24Q1 业绩超预期,大单品与子品牌同步放量驱动高增,持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内TOP 美妆集团。

投资要点:

訾猛(投资建议:考 虑到2023 年及24Q1 业绩超预期,上调 2024-25年EPS预测至3.79(+0.27)、4.68(+0.43)元,新增2026 年预测5.61 元,维持目标价154.60 元,维持增持评级。

24Q1 业绩超预期,净利率持续提升。2023 年公司营收/归母/扣非净利润89.04/11.94/11.74 亿元,同比+39.5%/46.1%/48.9%,净利率同比+0.8pct 至13.8%。24Q1 公司营收/归母/扣非净利润21.82/3.03/2.92 亿元,同比+34.6%/45.6%/47.5%,净利率提升0.7pct 至14.4%。2023 年公司毛利率同比+0.2pct 至69.9%,主要因线上直营占比提升;销售、管理、研发费用率分别为44.61%、5.11%、1.95%,同比+0.98、-0.02、-0.05pct,销售费用率提升主要因大单品推广、子品牌孵化带来形象宣传推广费率提升1.79pct。公司拟每股派发现金股利0.91 元(含税)。

线上直营持续高增,线下止跌。2023 年公司线上/线下分别实现收入82.74/6.16 亿元,分别同比+42.96%/+7.35%,公司线上收入占比达93%。其中线上直营/分销营收67.48/15.26 亿元,同比+50.70% /16.49%;线下日化/其他实现收入4.94/1.22 亿元,同比+11.59/-6.98%。

多品牌矩阵驱动增长,经营稳定性增强。2023 年公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入71.8/10.0/2.2/3.0/1.9 亿元,分别同比+36%/+75%/+71%/+62%/19%,子品牌销售占比提升至19%,持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内TOP 美妆集团。

风险提示:行业景气度下行;渠道费用上行;新品牌孵化不及预期

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