东方财富：福莱特(601865)我们预计2024-26 年公司营业收入264/338/377 亿元，归母净利润35/53/59 亿元，EPS 1.49/2.27/2.49 元/股，PE 18/12/11 倍。公司作为光伏玻璃龙头企业，有望在行业底部逆势扩长，实现持续领先。首次覆盖，给予“增持”评级。
福莱特近期发布2023 年年报。2023 年公司营收215.2 亿元，同比增长39%，归母净利润27.6 亿元，同比增长30%。单四季度营收和归母净利润增速分别为33%和28%。针对2023 年报我们关注到以下变化和看点，一是给出2024 年新增产能9600t/d 的确切指引，二是越南产线实现高盈利，三是印尼光能100 万吨项目提上议程。
2024 年有望新增产能9600t/d。截至2023 年末公司总产能为20600t/d。安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量 9600 t/d，预计2024 年点火运营。
越南产线净利率22%，海外产线盈利水平高于国内。福莱特(越南)有限公司自2021 年开始实现盈利，根据越南海防经济区管理局核准的《项目投资许可证》，自开始盈利第一年起四年内免征企业所得税，其后九年减免50%征收企业所得税，我们认为在未来一段时间内该产线仍将保持高盈利水平。
印尼光能2 座1600t/d 大窑炉引领行业。该项目总投资额约 2.9 亿美元,将新建 2 座日熔化量1600 吨光伏组件玻璃项目，形成年产 100万吨新能源装备用高透面板的生产能力，预计建设周期18 个月,即2025 年上半年建成。我们认为项目达产后，印尼项目1600t/d 大窑炉具备单位规模优势，有望引领行业，实现单位能耗的进一步下降。
从行业格局看，福莱特与信义光能两家光伏玻璃一线龙头市占率合计超过50%，我们看好两者凭借规模优势，资源优势以及技术优势，盈利能力拉开与二三线企业较大差距，保持行业领先地位。
福莱特具备技术和资源等综合优势，行业底部扩产和储备资源。在技术方面，公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，大窑炉规模持续领先。在资源方面，公司深化石英砂资源布局，截至2022 年末矿产资源储备超16700 万吨，成本优势逐步优化。
【投资建议】
我们预计2024-26 年公司营业收入264/338/377 亿元，归母净利润35/53/59 亿元，EPS 1.49/2.27/2.49 元/股，PE 18/12/11 倍。公司作为光伏玻璃龙头企业，有望在行业底部逆势扩长，实现持续领先。首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
公司产能投放不及预期；
光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；
政策变化，行业竞争加剧等。