招商证券：福莱特(601865)预计2024、2025 年归母净利润为38.63、48.80 亿元，对应PE16x、12x，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2023 年年报，2023 年公司收入同比增长39.21%至215.24 亿元，归母净利润同比增长30%至27.6 亿元，扣非归母净利润同比增长29.87%至26.94亿元。四季度公司收入同比增长33%至56.39 亿元，归母净利润同比增长28%至7.91 亿元。目前光伏玻璃行业供给逐渐有序，公司具备较强竞争优势进一步扩张产能，行业地位有望得到巩固，盈利水平也有扩张潜力。
2023 年年报简析。公司发布2023 年年报，2023 年公司收入同比增长39.21%至215.24 亿元，归母净利润同比增长30%至27.6 亿元，扣非归母净利润同比增长29.87%至26.94 亿元。四季度公司收入同比增长33%至56.39 亿元，归母净利润同比增长28%至7.91 亿元。
2023 年业绩分析。2023 年公司光伏玻璃销量12.2 亿平（全部转换为2.0mm规格），同比增长49.5%，单平收入16.24 元，估算单平净利约为2.1-2.2 元。
除光伏玻璃外，其他玻璃业务（工程、家具、浮法）、采矿业务、其他业务预计合计贡献业绩1-2 亿。
凭借竞争优势进一步扩张产能。2023 年公司光伏玻璃业务毛利率为22.45%，高于行业非一线公司平均毛利率约10 个百分点（2023 年年报尚未披露完毕），单平成本低于可比公司均值约3.5 元/平。公司具备较强成本优势，主要是因：
a）公司对生产工艺理解深刻，成本控制相对较好；b）公司产能基本以大窑炉为主，能耗相对较低；c）原材料采购有一定优势，如业务向上游延伸至石英砂。截至2023 年底，公司玻璃日熔量2.06 万吨/天，安徽四期项目和南通项目预计2024 年点火（总计日熔量0.96 万吨/天），若项目推进顺利，2024年底公司日熔量将提升至3 万吨以上。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司具备较强竞争力，凭借成本优势进行扩产，有望进一步巩固行业地位。
行业供给逐渐有序，盈利有望扩张。此前光伏玻璃供给大幅扩张导致行业价格长期处于低位，2023 年二线公司已经普遍不盈利。2021 年年中开始，新建光伏玻璃产能需综合考虑发改委、工信部的风险预警意见及听证会意见，相关管理方式去年执行在趋严，行业供给逐渐有序。在需求向好的背景下，行业库存在下降，光伏玻璃价格有上涨空间，此外，考虑到成本中的纯碱、天然气价格下降，预计玻璃环节盈利有望扩张。
投资建议：预计2024、2025 年归母净利润为38.63、48.80 亿元，对应PE16x、12x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全球光伏装机不达预期、供给再度过剩等。