开源证券：长安汽车(000625)2023Q4 归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展公司2023 年营收1513.0 亿元，同比+24.8%；归母净利113.3 亿元，同比+45.3%。
单Q4 营收430.9 亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5 亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0 亿元后，扣非自主归母净利25.7 亿元，同/环比-24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024 年业绩预测，同时考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025 年并新增2026 年业绩预测，预计2024-2026 年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1 亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0 倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。
Q4 自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力公司Q4 自主乘用车销量41.8 万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4 终端降价潮影响，自主乘用车销售均价环比-0.1 万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1 万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2) 自主品牌海外销量6.3 万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023 年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2 万元，明显高于国内的7.0/1.2 万元。
“新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3 大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh 电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10 万辆的年产能预计将于2025 年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA 平台架构的数智新车E07 成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024 年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15 等新品，新车周期开启放大公司成长空间。
风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。