中信建投：宁德时代(300750)预计2024 年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh，预计2024-2026 年公司归母净利润513.65/587.83/699.24 亿元，对应当前股价的PE 为16.79/14.67/12.33，估值处于历史底部区位，给予“买入”评级。
核心观点
2024Q1 公司实现营收797.71 亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.10 亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非后归母净利润92.4 亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。量方面，2024Q1电池销量约95GWh，其中储能占比接近20%，动力电池全球市场份额稳步提升。利方面，2024Q1 毛利率26.4%，同比+ 5.1pct，环比+0.7pct，创2021Q4 以来新高；2023Q1 至今连续五个季度单位盈利保持稳定。公司财报质量稳健，现金流、营运能力等多个指标保持强势。
事件
公司发布2024 年一季报：
2024Q1 实现营收797.71 亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.10 亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非后归母净利润92.4 亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。
点评
量：出货量稳步提升，市场份额继续上行
公司2024Q1 电池销量约95GWh，同比增长约20%，其中储能占比接近20%。动力电池全球市场份额稳步提升， 2024 年1-2 月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比+5pct；2024 年1-3 月公司国内动力电池市场份额48.4%，同比+4pct。
利：毛利率创2021Q4 以来新高，单位盈利整体保持稳定1)毛利率方面，公司2024Q1 毛利率26.4%，同比+ 5.1pct，环比+0.7pct，创2021Q4 以来新高，主要系：1）原材料降价幅度大于售价下行幅度，公司单位盈利稳定；2）公司2024Q1 现金流量表中收到1024 亿元现金，利润表营收797 亿元，公司预计负债增加56 亿元（主要包括销售返利和质保金），实际预计当季毛利率比报表更强势。
2)单位盈利方面，公司2023Q1 至今连续五个季度单位盈利保持稳定。打包材料和电池业务看，2023Q1-2024Q1 单位毛利为 0.238/0.243/0.234/0.229/0.222 元/Wh；单位扣非归母净利为0.098/ 0.108/0.093/0.110/0.097 元/Wh，Q1 环比小幅下降主要系：1）Q1 是全年销量淡季，产能利用率处于相对低点；2）Q1 公司财务费用中预计受到汇兑损失影响19 亿元，对盈利造成扰动。
财报质量稳健，现金流保持强势：
1）现金流方面，2024Q1 经营性现金净流入284 亿元，同比+35%，其中销售商品收到现金净流入增加20.4亿元，购买商品支出减少54.9 亿元；收现比128%，净现比253%，环比+24/54pct，创历史新高。
2）营运能力方面，2024Q1 公司应收账款周转天数65 天，而应付账款周转天数176 天，创历史新高，净营业周期-42 天，体现了公司强大的上下游控制能力。
3）库存管理方面，2023 年至今持续去库，2024Q1 公司存货439.8 亿元，2023 年以来实现去库327 亿元，2024Q1 存货天数68.9 天，同比下降21.9 天，环比继续下降2.4 天。
4）财务费用方面，2024Q1 公司财务费用3.1 亿元，当季度利息收入26.3 亿元、利息费用10.5 亿元，与财务费用之间存在19 亿元左右的差值，我们预计主要由汇兑损失导致。
5）其他收益方面，2024Q1 公司其他收益32.1 亿元，除政府补助18.2 亿元以外，其他大部分受益于先进制造业的税收优惠政策约13.9 亿元，此项收益根据政策可以持续至2027 年。
6）非经营性损益方面，考虑到2023Q4 其他收益中13.9 亿元左右的增值税进项抵扣，与财务费用中19 亿元左右的汇兑损失，相互抵消后对当季度经营性盈利影响较小。
盈利预测：预计2024 年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh，预计2024-2026 年公司归母净利润513.65/587.83/699.24 亿元，对应当前股价的PE 为16.79/14.67/12.33，估值处于历史底部区位，给予“买入”评级。