国信证券：安踏体育(02020.HK)维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元， 增长31.5%/0.2%/9.6% ， 经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8 亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。维持目标价104-113 港元，目标价相对2024 年经调后EPS为23-25x，维持“买入”评级。
事项：
4 月17 日，公司公告第一季度零售表现，2024 第一季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA 录得高单位数正增长，其他品牌录得25-30%正增长。
国信纺服观点：
1、2024 第一季度：高基数上流水稳健增长，各品牌目标达成率100%，库销比改善，折扣收窄；2、风险提示：疫情反复冲击消费需求；改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
3、投资建议：第一季度经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。第一季度安踏和FILA分别增长中单位数和高单位数，主要由于去年疫情管控放开后的高基数，实际上各品牌目标达成率均达到100%，库存和折扣良性，经营质量高。2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元，增长31.5%/0.2%/9.6%，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8 亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。维持目标价104-113 港元，目标价相对2024 年经调后EPS 为23-25x，维持“买入”评级。
评论：
2024 第一季度：高基数上流水稳健增长，各品牌目标达成率100%，库销比改善，折扣收窄1、安踏第一季度流水增长中单位数，目标达成率100%，库销比小于5，线上零售折扣收窄1）分月份：3 月明显好于1-2 月，3 月下半月目标达成率接近120%。
2）分渠道流水：由于线上线下渠道基数差异，线上增长20-25%。
3）库销比：季末库销比小于5，且略低于之前季度，库存健康度高。
4）零售折扣：线上零售折扣收窄。
2、FILA 第一季度流水增长高单位数，库销比小于5，线上线下零售折扣收窄1）分品牌流水：FILA 大货增长好于kids 和fusion，预计主要是大货产品组合和门店布局优化，而fusion和kids 门店在调整过程中净关了一部分。
2）分渠道流水：线上在高基数上增长25%左右。
3）库销比：季末库销比小于5，且略低于之前的季度。
4）零售折扣：线下折扣收窄1 个点，线上折扣收窄3 个点。
3、其他品牌第一季度流水增长25%-30%，库存改善，折扣收窄
1）分品牌流水：可隆增长50%，迪桑特和可隆均有强劲双位数增长。
2）折扣和库存：库存、线上线下折扣均比之前季度改善。
投资建议：第一季度经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力第一季度安踏和FILA 分别增长中单位数和高单位数，主要由于去年疫情管控放开后的高基数，实际上各品牌目标达成率均达到100%，库存和折扣良性，经营质量高。2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元， 增长31.5%/0.2%/9.6% ， 经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8 亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。维持目标价104-113 港元，目标价相对2024 年经调后EPS为23-25x，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复冲击消费需求；改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。