财通证券：宁德时代(300750)公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入4280.25/5276.45/5866.30 亿元，归母净利润471.84/560.96/623.22 亿元，对应PE 分别为18.38/15.46/13.92 倍，维持“增持”评级。
事件：公司发布24 年一季报，Q1 实现营收797.7 亿元，同环比-10.4%/-24.9%，实现归母净利润105.1 亿元，同环比+7%/-19.0%，扣非净利92.5 亿元，同环比+18.6%/-29.5%。单季度毛利率26.4%，同环比+5.2pct/+0.8pct，净利率13.2%，同环比+2.1pct/1.0pct。
电池销量同比高增，单位盈利维持稳定：公司一季度销售95GWh，同比+27%，对应单平扣非净利为0.097 元/Wh，环比持平，主要来源于供应链管控、规模效应、强大的制造能力。24Q1 期间费用率13.0%，同环比+2.9pct/+3.9pct，其中研发费用同比下降6.7%，原因是研发费用主要由材料支出、人员支出、设备折旧摊销等构成，而材料价格同比明显下降，导致一季度研发费用同比微幅下降。销售、管理费用分别同比+16.1%、+24.4%，主要系业务规模扩大。
资本性开支增速放缓，存货环比微降，经营性现金流强劲：1）24Q1 资本性开支71 亿元，同环比-32.3%/+5.6%，未来重点推进海外项目，国内通过超级拉线完成升级。随着需求持续增长，公司产能利用率有望提升，带动盈利进一步增强。2）24Q1 存货440 亿元，环比微降3.2%，公司库存已连续四个季度保持较低水平，主要是库存管理策略落到实处，存货利用率和周转效率明显提升。3）24Q1 公司经营性现金流净额284 亿元，同比+35.3%，一方面来自运营效率的提升，公司从23 年开始实行VMI 库存管理模式，存货保持在较低水平；另一方面来自于采购端原材料价格下行带来现金流支出的节约。
市场份额持续提升，新产品快速爆发：根据动力电池产业创新联盟统计，公司1-3 月国内累计装机量41.32GWh，市占率48.6%，同比+4.1pct。全球来看，根据SNE Research 统计，公司1-2 月实现动力电池装机35.5GWh，同比+44.9%，市占率+4.8pct 至38.4%，主要得益于早年欧洲定点逐步落实到装机。
随着磐石滑板底盘、5C 超充电池、麒麟电池、神行电池等极具竞争力的新产品逐步落地，公司份额有望进一步提升。
投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入4280.25/5276.45/5866.30 亿元，归母净利润471.84/560.96/623.22 亿元，对应PE 分别为18.38/15.46/13.92 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。