国投证券：恒瑞医药(600276)我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%，净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%，对应EPS 分别为0.87 元、1.02 元、1.23 元，对应PE 分别为48.9倍、41.3 倍、34.4 倍；给予公司2024 年PE 60 倍估值水平，对应6 个月目标价为51.96 元/股，维持增持-A 的投资评级。
事件：公司公布2023 年年度报告以及2024 年第一季度报告。
2023 年公司实现营业收入228.20 亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润43.02 亿元，同比增长10.14%；实现扣非后归母净利润41.41 亿元，同比增长21.46%。2024Q1 实现营业收入59.98 亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润13.69 亿元，同比增长10.48%；实现扣非后归母净利润14.40 亿元，同比增长18.06%。
创新药持续贡献业绩增量，多个新产品有望于2024 年获批上市。2023 年公司创新药收入达106.37 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%。目前公司已有15 款1 类新药获批上市，此外PCSK9 单抗SHR-1209、JAK1 抑制剂SHR0302、IL-17A 单抗SHR-1314、NOV03 滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、MOR 抑制剂SHR8554、法米替尼、HR20013 等8 款产品已在NDA 阶段，上述产品均于2023 年进行NDA 申报；参考其他创新药的获批时间，我们认为上述产品有望于2024 年获批上市，预计上述新产品获批上市后将进一步强化创新药业务收入贡献。
ADC 管线进入数据密集披露阶段，自免布局即将迎来商业化兑现。ADC 管线方面，目前公司已有6 款新型ADC 药物进入临床阶段，分别靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4，其中HER2 ADC、HER3 ADC 已在2023 年披露临床数据，参考上述ADC 临床进度，预计上述ADC 还有望在2024 年披露最新临床数据；此外，公司还在AACR 2024 大会上披露了TF ADC、LIV-1 ADC、PSMA ADC、DLL3 ADC、HER2 ADC 等多个全新ADC 的临床前数据，整体来看公司多个ADC 药物已进入数据密集披露阶段，未来海外授权值得期待。自免管线方面，JAK1 抑制剂SHR0302、IL-17A 单抗SHR-1314 均有望于2024 年获批上市，公司自免布局即将迎来商业化兑现。
投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%，净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%，对应EPS 分别为0.87 元、1.02 元、1.23 元，对应PE 分别为48.9倍、41.3 倍、34.4 倍；给予公司2024 年PE 60 倍估值水平，对应6 个月目标价为51.96 元/股，维持增持-A 的投资评级。
风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。