国投证券:恒瑞医药(600276)2024 年PE 60 倍估值水平,对应6 个月目标价为51.96 元/股

国投证券:恒瑞医药(600276)我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%,净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%,对应EPS 分别为0.87 元、1.02 元、1.23 元,对应PE 分别为48.9倍、41.3 倍、34.4 倍;给予公司2024 年PE 60 倍估值水平,对应6 个月目标价为51.96 元/股,维持增持-A 的投资评级。

事件:公司公布2023 年年度报告以及2024 年第一季度报告。

2023 年公司实现营业收入228.20 亿元,同比增长7.26%;实现归母净利润43.02 亿元,同比增长10.14%;实现扣非后归母净利润41.41 亿元,同比增长21.46%。2024Q1 实现营业收入59.98 亿元,同比增长9.20%;实现归母净利润13.69 亿元,同比增长10.48%;实现扣非后归母净利润14.40 亿元,同比增长18.06%。

创新药持续贡献业绩增量,多个新产品有望于2024 年获批上市。2023 年公司创新药收入达106.37 亿元(含税,不含对外许可收入),同比增长22.1%。目前公司已有15 款1 类新药获批上市,此外PCSK9 单抗SHR-1209、JAK1 抑制剂SHR0302、IL-17A 单抗SHR-1314、NOV03 滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、MOR 抑制剂SHR8554、法米替尼、HR20013 等8 款产品已在NDA 阶段,上述产品均于2023 年进行NDA 申报;参考其他创新药的获批时间,我们认为上述产品有望于2024 年获批上市,预计上述新产品获批上市后将进一步强化创新药业务收入贡献。

ADC 管线进入数据密集披露阶段,自免布局即将迎来商业化兑现。ADC 管线方面,目前公司已有6 款新型ADC 药物进入临床阶段,分别靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4,其中HER2 ADC、HER3 ADC 已在2023 年披露临床数据,参考上述ADC 临床进度,预计上述ADC 还有望在2024 年披露最新临床数据;此外,公司还在AACR 2024 大会上披露了TF ADC、LIV-1 ADC、PSMA ADC、DLL3 ADC、HER2 ADC 等多个全新ADC 的临床前数据,整体来看公司多个ADC 药物已进入数据密集披露阶段,未来海外授权值得期待。自免管线方面,JAK1 抑制剂SHR0302、IL-17A 单抗SHR-1314 均有望于2024 年获批上市,公司自免布局即将迎来商业化兑现。

投资建议:我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%,净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%,对应EPS 分别为0.87 元、1.02 元、1.23 元,对应PE 分别为48.9倍、41.3 倍、34.4 倍;给予公司2024 年PE 60 倍估值水平,对应6 个月目标价为51.96 元/股,维持增持-A 的投资评级。

风险提示:临床试验失败的风险,医药政策变化的风险,产品销售不及预期的风险。

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