民生证券：恒瑞医药(600276)公司快速推进创新药临床试验，多项创新成果陆续获批，凭借其优秀的研发能力， 我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收263.29/313.35/382.47 亿元，同比增长15.40%/19.00%/22.10%；实现归母净利润52.67/64.25/80.73 亿元，同比增长22.40%/22.00%/25.60%，对应PE 为51/42/33 倍，维持“推荐”评级。
公司主营业务稳健，创新药收入持续增加。2024 年4 月17 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入228.2 亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润41.41 亿元，同比增长21.46%，创新药实现收入106.37 亿元（含税），同比增长22.10%。2024 年一季度公司实现营收59.98亿元，同比增长9.20%；实现扣非归母净利润14.40 亿元，同比增长18.06%? 创新成果持续获批，创新药临床价值凸显。2023 年公司3 款1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款2 类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至23 年报期末，公司已在国内获批上市15 款1 类创新药、4 款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。2023年，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3 款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%，满足了更多患者的临床需求，收入贡献进一步扩大。
镇痛麻醉仿制药迅速放量，其他仿制药销售承压。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司镇痛麻醉等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023 年销售额同比减少7.02 亿元，第七批集采涉及产品2023 年内销售额同比减少9.11 亿元，仿制药总销售额略有下滑。
加强源头创新，打造优质创新产品。公司ADC 平台已有11 个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中公司自主研发的抗HER2 ADC产品SHRA1811，在AACR2023 年会上首次披露了晚期实体瘤全球多中心Ⅰ期临床研究数据，展现了具有竞争力的数据，SHR-A1811 目前已有五项适应症被CDE 纳入突破性治疗品种名单。公司自主研发的KRAS G12D 抑制剂采用脂质体包裹制成，是全球首个脂质体KRASG12D 抑制剂，具有靶向给药，可控且持续进行药物释放等优秀药学特性，其I 期临床研究成功入选2023ESMO 大会优选口头报告，是全球首个披露临床疗效数据的KRAS G12D 抑制剂。
投资建议：公司快速推进创新药临床试验，多项创新成果陆续获批，凭借其优秀的研发能力， 我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收263.29/313.35/382.47 亿元，同比增长15.40%/19.00%/22.10%；实现归母净利润52.67/64.25/80.73 亿元，同比增长22.40%/22.00%/25.60%，对应PE 为51/42/33 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。