中银国际证券：恒瑞医药(600276)预期公司2024-2026 年归母净利润分别为53.18 亿元、64.53 亿元、78.60 亿元，EPS 分别为0.83 元、1.01 元和1.23 元，PE 分别为53.2 倍、43.9 倍、36.0 倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。
公司发布2023 年报和2024 一季报，业绩保持稳定增长。公司继续加大研发投入，创新性产品频出，研发管线进展加速，有望驱动未来收入端稳步增长。维持买入评级。
支撑评级的要点
多重负增长因素影响下，业绩维持稳定增长。2023 年公司实现营业收入 228.20亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润43.02 亿元，同比增长10.14%；实现扣非归母净利润 41.41 亿元，同比增长 21.46%。2024Q1 公司实现营业收入 59.98亿元，同比增长 9.20%；实现归母净利润13.69 亿元，同比增长10.48%；实现扣非归母净利润 14.40 亿元，同比增长 18.06%。虽然存在医疗反腐、产品降价及创新产品准入难等负增长因素，公司业绩端仍保持较稳定增长。
持续加大创新力度，创新成果持续获批，推动公司创新转型。公司在研发端维持高投入，2023 年的研发投入高达 61.50 亿元，研发费用率为21.71%，保持研发管线较快进展。公司2023 年公司创新药收入达 106.37 亿元，同比增长22.1%。
截至2023 年末，公司已在国内获批上市 15 款 1 类创新药、4 款 2 类新药，持续贡献业绩增量，具有创新竞争力的产品频出，有望进一步驱动收入增长。
创新药临床试验进展顺利，稳步推动公司国际化进程。2023 年公司共有 14 项上市申请获 NMPA 受理，12 项临床推进至Ⅲ期，35 项临床推进至Ⅱ期，30 项临床推进至Ⅰ期。公司ADC 平台已有11 个差异化的 ADC 分子成功获批临床。SHRA1811目前已有五项适应症被 CDE 纳入突破性治疗品种名单；KRAS G12D 抑制剂的Ⅰ期临床研究入选 2023 ESMO 大会优选口头报告。此外，公司积极推进与跨国制药企业的交流合作，实现研发成果快速转化，截至2023 年末，公司已达成5 项对外许可交易，交易总金额超 40 亿美金，海外市场逐步拓宽，成长空间广阔。
估值
由于公司受到医疗反腐、产品降价等因素的影响高于我们预期，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026 年归母净利润分别为53.18 亿元、64.53 亿元、78.60 亿元，EPS 分别为0.83 元、1.01 元和1.23 元，PE 分别为53.2 倍、43.9 倍、36.0 倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。