国金证券：恒瑞医药(600276)我们看好公司发展前景， 预计2024/2025/2026 年公司营收276/322/377 亿元，同比增长21%/17%/17%；归母净利润55 亿/66亿/82 亿元，同比增长28%/20%/23%，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年4 月17 日，公司发布2023 年年度报告以及2024Q1 报告。
2023 年，公司实现收入228.20 亿元（+7.26%，同比，下同）；归母净利润43.02 亿元（+10.14%）；扣非归母净利润41.41 亿元（+21.46%）。单季度看，公司2023 年Q4 实现收入58.06 亿元（+8.9%）；归母净利润8.29 亿元（+13.3%）；扣非归母净利润7.81亿元（+118.2%）。2024 年Q1 营收59.98 亿元（+9.2%）；归母净利润13.69 亿元（+10.48%），扣非归母净利润14.40 亿元（+18.06%）。
经营分析
创新转型成果逐步兑现。随着上市药品的不断放量，创新药正逐渐成为驱动公司业绩增长的主要推动力，2023 年公司创新药收入达106.37 亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达41.61%。此外，公司去年推动3 款1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款2 类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。
公司对外BD 加速，产品出海在即。2023 年公司与多家海外药企共达成5 项对外授权，交易总金额超40 亿美元，涉及产品包括EZH2抑制剂SHR2554，TSLP 单抗SHR-1905，HER1/HER2/HER4 靶向药物马来酸吡咯替尼，PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法，PARP抑制剂HRS-1167 和Claudin 18.2 ADC SHR-A1904，其中PARP 抑制剂和Claudin 18.2 ADC 均授权给德国默克，这是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额可达14 亿欧元。此外，2023 年7 月卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA 申请获得美国FDA 受理，目标审评日期为2024 年5 月31日，海外商业化启动在即。与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2 ADC、Claudin 18.2ADC、TROP2 ADC、HER3 ADC、CD79b ADC、Nectin-4 ADC 等 6 款ADC 以及 PVRIG-TIGIT 双抗等肿瘤创新产品以及SHR-1707（抗Aβ单抗）、Edralbrutinib 等非肿瘤创新药均已实现国内外同步研发。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司发展前景， 预计2024/2025/2026 年公司营收276/322/377 亿元，同比增长21%/17%/17%；归母净利润55 亿/66亿/82 亿元，同比增长28%/20%/23%，维持“买入”评级。
风险提示
临床研发不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，国际化进程不及预期，集采中选产品降幅过大等风险。