中金公司：香港交易所(00388.HK)考虑利率环境变化及市场波动，我们下调公司24 年盈利5%至122 亿港币、下调25 年盈利4%至134 亿港币，当前公司交易于2024e/25e22x/20x P/E。考虑市场情绪波动、下调目标价14%至310 港币（对应32x/29x 24e/25e目标P/E及42%上行空间）、维持跑赢行业评级。
预测1Q24 盈利同比-15%/环比+11%
港交所计划于4 月24 日披露1Q24 业绩：我们预计Q1 收入同比-7%/环比+6%至51.7 亿港币，剔除投资收益后、主营费类收入同比-4%/环比+2%至38.4 亿港币，盈利同比-15%/环比+11%至28.9 亿港币。
关注要点
现货交投边际改善、叠加衍生品及商品交易活跃度提升、预计主营费类收入表现稳健。1）现货：1 季度港股呈现企稳态势、活跃度环比改善，ADT同比-22%/环比+9%至994 亿港币，其中南下ADT同比-17%/环比+11%至310 亿港币、占港股15.6%，北上ADT同比+37%/环比+23%至1,330 亿元、占A股8.0%；2）衍生品：活跃度持续提升，股指期货及期权ADV同比+14%/环比+14%至85.8 万张，其中恒科指数衍生品交易量同比+27%/环比+8%至13.1 万张、占比同比+3ppt至16.1%；3）商品：LME ADV同比+31%/环比+5%至69.6 万张；4）上市：1Q24 完成IPO 12 家、融资额46亿港币（同比-31%/环比-79%）。
价增量减、预计剔除非经常性损益后投资收入环比相对平稳。我们预计1Q24投资收益同比-16%/环比+20%至12.9 亿港币（占总收入25%/占净利润45%），若考虑剔除非经常性损益后投资收益、则环比-3%。其中：1）1Q246M HIBOR（移动平均）环比+0.1ppt至5.2%、平均1M HIBOR 环比-0.5ppt，预计利差有所扩张。然而，市场指数下行或将带动衍生品市场存量名义本金下降、使得交易所需保证金规模减少；3）委外方面，1Q24 海外股票市场涨幅环比小幅缩窄（1Q24 MSCI全球及MSCI亚洲除日本指数分别上涨8%/2%vs. 4Q23 11%/6%），我们预计1Q24 外部投资组合收益环比略有下降。
估值交易于历史底部、股息逐步具备吸引力。港交所当前1-yr forward P/E交易于近10 年底部/上市以来22%分位、24e/25e股息率为4.0%/4.4%。公司独家经营、轻资产模式、稳定高分红的特点使其高确定性的股息回报水平逐步具备吸引力，同时隐含了市场底部修复的潜在期权价值；此外，公司现货、衍生品、商品、保证金利息相结合的多元化业务模式加强了其收入在单边市场波动下的稳定性；当前估值步入长期布局区间。
盈利预测与估值
考虑利率环境变化及市场波动，我们下调公司24 年盈利5%至122 亿港币、下调25 年盈利4%至134 亿港币，当前公司交易于2024e/25e22x/20x P/E。考虑市场情绪波动、下调目标价14%至310 港币（对应32x/29x 24e/25e目标P/E及42%上行空间）、维持跑赢行业评级。
风险
市场成交低迷；政策力度不及预期；海外流动性宽松不及预期；地缘风险。