山西证券：安踏体育(02020.HK)维持盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为4.71、4.85 和5.47 元，4 月17 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 为15.7/15.3/13.5 倍，维持“买入-A”评级。
事件描述
公司发布24Q1 经营数据。24Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA 品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%。
事件点评
安踏品牌线上零售折扣改善，1 季度完成度符合公司预期。24Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，预计线上渠道表现好于线下，线上渠道增长预计超过20%（23Q1线上渠道以库存产品销售为主，同比略有下滑）。截至24Q1 末，安踏品牌库渠道库存周转少于5 个月，为最近季度表现最佳水平。安踏品牌线上零售折扣改善，线下零售折扣预计持平。24Q1，安踏品牌表现符合公司预期，预计3 月完成度较1-2 月进一步改善。
FILA 品牌线上渠道高基数下高增长，全渠道零售折扣改善。24Q1，FILA 品牌零售流水同比增长高单位数，预计FILA 大货表现优于FILA Kids 与FILA Fusion，FILA Kids与FILA Fusion 门店优化，预计门店数量减少。分渠道看，线上渠道在高基数的情况下同比增长预计超过25%。截至24Q1 末，渠道库存周转少于5 个月，线上零售折扣改善3pct，线下零售折扣改善1pct，品牌高质量增长延续。
所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现突出。24Q1，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%，预计可隆品牌零售流水同比增长50%，迪桑特品牌零售流水同比增长高双位数。线上与线下零售折扣均有改善。
投资建议
24Q1，安踏主品牌零售流水稳健增长，库存状态健康且电商零售折扣有所改善。
FILA 品牌延续高质量增长态势，全渠道零售折扣改善背景下，零售流水增长接近双位数，零售流水完成度符合公司预期，公司维持2024 全年指引不变，预计2024 年安踏品牌、FILA 品牌流水均为10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于20%增长、可隆品牌流水不低于30%增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为4.71、4.85 和5.47 元，4 月17 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 为15.7/15.3/13.5 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。