国海证券:中科曙光(603019)构建“立体计算”新模式 拥抱智算建设新潮流

国海证券:中科曙光(603019)公司是国产算力、智能算力领军企业,将受益于大模型技术持续发展、以及智算中心建设提速。我们调整盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为23.02/28.69/35.28 亿元,EPS 分别为1.57/1.96/2.41 元/ 股, 当前股价对应PE 分别为30/24/19X,维持“买入”评级。

事件:

2024 年4 月17 日,公司发布2023 年年报:全年实现营收143.53 亿元,同比增长10.34%;归母净利润18.36 亿元,同比增长18.88%;扣非后归母净利润12.78 亿元,同比增长10.98%;经营活动净现金流35.10 亿元,同比增长212.02%。2023 年第四季度,实现营收65.95 亿,同比增长17.31%;归母净利润10.86 亿元,同比增长21.89%;扣非后归母净利润8.68 亿元,同比增长11.54%。

投资要点:

盈利能力维持较好水平,业务转型基本完成

2023 年,公司销售毛利率达到26.26%,同比持平;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.23%、2.05%、9.17%,分别同比+0.47pct、-0.33pct、+0.67pct,销售和研发投入持续加大。其他收益为5.55 亿元,同比增长29.98%,主要系2023 年政府补助5.46 亿元,同比增加1.28亿元。投资收益3.61 亿元,同比增长45.39%,主要为联营企业净利润增加所致。由此,公司销售净利润为13.08%,同比增长0.65pct。

2023 年,前五大客户销售额占总收入的85.02%,达到历史新高(2020-2022 年分别为56.68%、62.24%、78.63%),其中客户1 销售额占比达到52.67%。我们预计,公司转型服务器上游解决方案提供商的战略目标基本完成。

持续专注算力投入,智算中心建设有望提速

公司持续强化研发投入,提高产品性能、丰富产品序列。2023 年,公司研发投入达24.44 亿元,基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成,技术优势逐步提升。同时,面对智算中心等大规模建设需求,公司深度参与数字基础设施建设,不断提升智算中心解决方案综合能力,凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。

面对“加快发展新质生产力”的新要求,公司提出“立体计算”新思路,以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生,加速算力转化为生产力,进而释放各行业、各区域的发展力,打造一种全新的计算体系构建与运营模式。展望未来,国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进,大量的大模型应用将在B 端、C 端落地,MoE 等大模型技术创新将进一步加速大模型商业化,同时,国家积极出台政策推动智算中心建设,  我们预计,2024-2025 年,我国智能算力市场规模将持续加速增长,公司作为我国国产算力、智能算力领军企业将有望受益。

强化自主计算产业生态,信创服务器需求向好公司积极向计算生态业务延伸布局,投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产,子公司业务覆盖了芯片、服务器硬件、IO 存储、云计算、算力服务等算力产业链,子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应,也将为公司业绩增长贡献持续的动力。

2024 年4 月11 日,海光信息披露日常关联交易预计公告,预计2024年年初至4 月11 日与关联人累计已发生的交易金额为22 亿元,而2023年年初至2023 年4 月17 日累计已发生的交易金额为6.33 亿元,我们认为,海光信息关联交易额的增长或反映了2024 年我国信创服务器需求、以及海光处理器产业链需求的增长趋势。

盈利预测和投资评级:公司是国产算力、智能算力领军企业,将受益于大模型技术持续发展、以及智算中心建设提速。我们调整盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为23.02/28.69/35.28 亿元,EPS 分别为1.57/1.96/2.41 元/ 股, 当前股价对应PE 分别为30/24/19X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济影响下游需求,信创推进速度不及预期,AI 算力需求不及预期,市场竞争加剧,中美博弈加剧等。

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