招商证券：中科曙光(603019)我们预计公司24 至26 年实现营业收入分别为173.09、210.65、259.95 亿元，归母净利润分别为23.05、29.57、36.44 亿元，对应PE 分别为30.5、23.8、19.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
公司2023 年业绩符合预期。报告期内公司持续提升技术创新能力和研发水平，自研产品核心竞争优势不断增强，联营企业海光信息业绩保持高增趋势，我们预计2024 年国产算力需求依旧维持高景气，维持“强烈推荐”投资评级。
公司发布2023 年报。2023 年全年实现营业收入143.53 亿元，YoY+10.34%；实现归母净利润18.36 亿元，YoY+18.88%；实现扣非归母净利润12.78 亿元，YoY+10.98%；实现经营性净现金流35.10 亿元，YoY+212.02%。全年毛利率26.26%，同比持平。公司拟向全体股东每10 股派1.70 元现金红利。
四季度公司营收及净利润环比前三季度提速。23Q4 单季度实现营业收入65.95 亿元，YoY+17.31%；实现归母净利润10.86 亿元，YoY+21.90%；实现扣非归母净利润8.68 亿元，YoY+11.54%。单Q4 毛利率26.71%。
期间费用率保持稳定，库存管理持续优化。2023 年公司实现销售/管理/研发费用率分别为5.23%/2.05%/9.17%，同比分别变动0.47/-0.33/0.67 个百分点。
报告期内公司货币资金71.93 亿元， YoY+16.87%； 存货34.30 亿元，YoY-46.23%，主要系由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的现金同比减少。
自研产品提升公司盈利能力，液冷服务器优势凸显。我们认为公司自研产品比重加大是公司盈利能力提升的主要因素，2023 年公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件，相关募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。此外，公司控股公司曙光数创在国内浸没相变液冷领域具备领先优势，中科曙光液冷服务器国内市场份额领先。
联营企业海光信息业绩高增长，国产算力需求旺盛。根据海光信息发布的年报，2023 年海光信息营收60.12 亿元，同比增长17.30%；归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%；扣非后净利润11.36 亿元，同比增长51.79%。2023年海光信息整体经营持续向好，高端处理器产品的产业生态持续扩展，涉及的行业应用以及新兴人工智能大模型产业逐步增加，公司自主研发的CPU 产业和DCU 产业的性能和生态均在国内处于领先地位。我们认为海光信息高增速侧面印证了国产算力需求旺盛，预计海光2024 年将依旧保持高增趋势。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24 至26 年实现营业收入分别为173.09、210.65、259.95 亿元，归母净利润分别为23.05、29.57、36.44 亿元，对应PE 分别为30.5、23.8、19.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：供应链风险、宏观经济影响新基建增速下降风险。