国联证券:珀莱雅(603605)2024 年33 倍PE,对应目标价127.79 元人民币,维持“买入”评级

国联证券:珀莱雅(603605)预计公司2024-2026 年收入分别为112.46/136.79/165.57 亿元,对应增速分别为26.3%/21.6%/21.0%;归母净利润分别为15.36/18.78/22.97 亿元,对应增速分别为28.7%/22.3%/22.3%;EPS 分别为3.87/4.73/5.79 元/股。考虑到公司作为国货美妆龙头享有估值溢价,依据可比公司估值,给予公司2024 年33 倍PE,对应目标价127.79 元人民币,维持“买入”评级。

事件:

公司发布2023 年年报与2024 年1 季报:2023 年营收89.05 亿元 (同比+39.5%),归母净利11.94 亿元(同比+46.1%),扣非归母净利润11.74 亿元(同比+48.9%);2024Q1 营收21.82 亿元 (同比+34.6%),归母净利3.03 亿元(同比+45.6%),扣非归母净利润2.92 亿元(同比+47.5%)。

多品牌/多渠道/多品类矩阵深化,成长延续、盈利走高2023 年主品牌珀莱雅突破70 亿大关/占比降至80%出头,主品牌在天猫/抖音/京东均有高成长与强份额表现,护肤品类占比降至85%左右/彩妆品类延续双位数占比/洗护品类崭露头角。2024Q1 护肤/美容彩妆/洗护品类同比分别增长31.6%/56.1%/41.3%,护肤品类占比进一步降低。2023A-2024Q1 高成长延续、盈利能力走高,2023A 归母净利率13.41%(同比+0.61pct),2024Q1 归母净利率13.88%(同比+1.05pct)。

产品升级推新有序,渠道运营精细化,期待618 大促表现源力系列:2024 年2 月推出源力面霜2.0,主打独家十七型重组胶原蛋白成分,修护抗皱功效升级,并针对肤质推出盈润版与轻盈版,位于天猫舒缓面霜热销榜第1 名。防晒系列:2024 年3 月上新盾护防晒,主打超膜防护力、肤感更轻盈,位于天猫防晒霜新品榜第2 名。红宝石系列:2024 年4 月18 日推出红宝石精华3.0,成分/配方/肤感/温和度升级,宣称“新手也可以放心用的A 醇精华”,有望扩大使用人群。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026 年收入分别为112.46/136.79/165.57 亿元,对应增速分别为26.3%/21.6%/21.0%;归母净利润分别为15.36/18.78/22.97 亿元,对应增速分别为28.7%/22.3%/22.3%;EPS 分别为3.87/4.73/5.79 元/股。考虑到公司作为国货美妆龙头享有估值溢价,依据可比公司估值,给予公司2024 年33 倍PE,对应目标价127.79 元人民币,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧;销售费率大幅上行;新品牌孵化风险;新品类培育风险;核心管理人员变动风险

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