国海证券：东鹏饮料(605499)我们调整公司的盈利预测， 预计2024-2026 年EPS 分别为6.70/8.40/10.23 元，对应PE 分别为29/23/19X，维持“买入”评级。
事件:
2024 年4 月14 日，东鹏饮料发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入112.63 亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40 亿元，同比+41.60%；实现扣非归母净利润18.70 亿元，同比+38.29%。其中，2023Q4 单季度实现营收26.22 亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84 亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比+27.72%。
投资要点:
大单品基本盘仍显示较高成长性，新品贡献占比提升。分产品看，2023 年东鹏特饮、其他饮料分别实现营收103.36、9.14 亿元，同比+26.48%、186.65%，其中2023 年Q4 东鹏特饮、其他饮料营收分别同比+31.5%、252.6%。据尼尔森，2023 年东鹏特饮500ml瓶装饮料按销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU 第三位，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022 年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022 年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。2023 年1 月，公司结合疫情后市场需求推出高性价比的电解质饮料“东鹏补水啦”，消费场景由病后身体恢复扩展到运动流汗等众多需要人体体液平衡的消费场景，2023 年补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%，第二增长曲线势头显现。
坚持渠道深耕，全国化势头良好。公司在广东区域坚持渠道深耕策略，2023 年广东实现营收37.61 亿元，同比+12.14%；非广东的全国区域实现营收60.24 亿元，同比+41.40%，其中华北、华东、西南区域的收入增速分别达到64.83%、48.41%、64.71%，主要系公司坚持夯实业务基础，完善经销体系，持续开拓终端网点，加强终端陈列。2023 年，公司经销商数量从2779 家增加至2981 家，实现地级市100%覆盖，全国活跃终端网点由300 余万家增长至340万家，同比约+13%。同时公司持续推进数字化升级，搭建起从生产到消费者的全链路信息系统，截至2023 年末，累计不重复扫码用户达1.9 亿。扎实的渠道深耕和多年的数字化积累，为公司营收破百亿元提供扎实基础。
成本下行修复毛利，费率上行拖累盈利。2023 年公司毛利率同比+0.74pct 至43.1%，预计主要由于包材等成本改善，其中2023Q4毛利率同比+0.52pct 至44.9%，同比延续改善趋势。2023 年公司销售、管理费用率分别为17.4%、3.3%，同比+0.32pct、+0.27pct，预计主要系销售人员的增加叠加冰柜投放，以及公司年度业绩达成较好下管理人员薪酬的增加。2023 年公司投资净收益占营收比例同比+0.44pct 至1.3%，主要系处置交易性金融资产取得的投资收益的增加。综合来看，公司归母净利率同比+1.17pct 至18.1%。
盈利预测和投资评级：公司立足能量饮料基本盘，拥抱多品类，助推包括“补水啦”“鹏友上茶”“东鹏大咖”“VIVI 鸡尾酒”等新品发展，为企业的可持续发展培育新增长点，2023 年公司收入跨入百亿元，增长势头仍足。2024 年公司展望积极，目标营收/净利润增幅均不低于20%，我们预计核心主品维持强劲增长，电解制水、无糖茶等新品持续贡献增量。我们调整公司的盈利预测， 预计2024-2026 年EPS 分别为6.70/8.40/10.23 元，对应PE 分别为29/23/19X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）新品销量不及预期；（2）区域分布较集中的风险；（3）能量饮料行业增长不及预期；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。