海通证券：东鹏饮料(605499)我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为143.60/177.50/212.56 亿元，归母净利润为27.36/35.14/43.84 亿元，eps 为6.84/8.79/10.96 元。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，给予公司2024年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为205.20-239.40 元/股，继续给予“优于大市”评级。
事件：公司4 月14 日披露2023 年年报，23 年公司销售规模和效益保持高速发展，实现营业收入112.63 亿元（YOY 32.42%）；实现归母净利润20.40亿元（YOY 41.60%）。此外据公司23 年年报，24 年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长。
产销两旺，收入/利润继续保持高速增长。得益于公司一直以来为消费者提供高质价比功能性饮料的坚持，23 年公司的终端动销、渠道销售、供应链供给的产销协同链条上，出现了明显的产销两旺且供不应求的良性态势。收入毛利端，23 年公司营业收入同比增长32.42%，受益于聚酯切片、纸箱及部分原料采购成本与上年同期相比有所下降，毛利率同比增长0.75pct 至43.07%，因此毛利额同比增加34.76%至48.51 亿元。费用端，公司销售费用率同比增长0.32pct（主要系职工薪酬与宣传推广费支出增加所致），管理费用率同比增长0.27pc（t 主要系管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加所致），财务费用率同比减少0.46pct（主要系公司本期定期存款利息收入大幅增加所致），因此期间费用率整体同比增长0.10pct 至21.14%。此外所得税率同比减少0.62pct，以及实现投资净收益141.56 百万元，因此最终归母净利润同比增长41.60%至20.40 亿元，对应归母净利润率同比增长1.17pct 至18.11%。
23Q4 单独来看，公司营收同比增长40.88%，毛利率同比增长0.52pct，此外期间费用率同比增长2.72pct （其中销售费用率同比增长0.86pct，管理费用率同比增长1.16pct）。此外公司其他收益增长约44.20 百万元，所得税率同比增长0.59pct，最终归母净利润率同比下降0.12pct，对应归母净利润同比增长39.69%。
东鹏特饮大单品首破百亿营收，第二曲线补水啦将进一步加大投放力度，继续迈向综合性饮料集团。23 年公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。2023 年分产品来看：
（1）23 年东鹏特饮实现营收103.36 亿元（YOY26.48%），营收规模首次破百亿，同时毛利率同比提升2.09pct。东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022 年末的36.70%提升至43.02%（排名保持第一），销售额占比由2022 年末的26.62%提升至30.94%（排名稳居第二）。
能量饮料是公司的核心产品，在能量饮料方面，公司将更加专注，将资源聚焦在瓶装特饮上，顺应消费者对东鹏特饮在瓶装形式上的心智认知。此外中国能量饮料市场表现出不同于欧美及东南亚等市场在口味等方面的消费特征，行业参与者持续在尝试的加气、减糖和口味变化的创新，暂时未对消费者接受的主流产品及口味的市场占比产生较大影响。但公司也认识到，能量饮料口味和包装的创新，以及健康化时尚化的衍变，已经成为行业必然的发展方向。公司23 年也储备了加强型牛磺酸维生素饮料，进一步拓宽了公司能量饮料的品类。
（2）23 年其他饮料实现营收9.14 亿元（YOY186.65%），同时毛利率提升0.18pct。此外细分来看，东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。
东鹏补水啦来看，公司于2023 年1 月开始先后推出555mL 和1L 规格的“东鹏补水啦”电解质饮料（西柚味），于2023年7 月推出了柠檬味及荔枝、白桃口味、0 糖等多元化新品。东鹏补水啦有成为公司第二款广受喜爱产品的趋势，将拓展和丰富公司已有核心消费客户群体的范围。此外24 年东鹏补水啦将加大投放力度。此外茶饮料方面，继首款乌龙上茶上市后，2024 年公司将紧锣密鼓的推出普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择。
全国化战略持续推进，广东区域继续维持稳定成长，华东/西南/华北区域高速发展。23 年公司持续推进全国化发展战略。
1）在广东区域继续实行市场细分、全渠道精耕、产品全系列覆盖，不断突破重点人群的策略，实现销售收入37.61 亿元（YOY12.14%），收入占比由39.50%下降至33.44%。
2）在全国区域通过加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品整体铺市率与覆盖广度，实现销售收入60.24亿元，同比增长41.40%，收入占比由50.17%上升至53.54%。其中：华中区域实现销售收入14.00 亿元（YOY32.84%）；华东区域实现销售收入15.16 亿元（YOY48.41%）；西南区域实现销售收入11.15 亿元（YOY64.71%）；华北区域实现销售收入10.10 亿元（YOY64.83%）。此外公司在推动全国全面发展的同时，也积极探索海外发展机会，通过贸易商将产品出口到越南、马来西亚、新加坡、美国等18 个国家和地区。
网点持续开拓，继续坚持冰柜及终端高势能陈列做到极致。23 年公司强化终端网点的开拓，始终坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致，配合公司多品类产品重大战略提升，因时因地差异化的开展消费者活动，加强渠道体系的建设。23 年与公司保持稳定合作的经销商数量从2779 家增加至2981 家，覆盖全国100%地级城市；继活跃的终端销售网点数目在2022 年度已超300 万家的基础上，23 年持续稳定增长至340 万家。
此外具体分渠道来看：1）经销渠道实现营收97.58 亿元（YOY28.72%），且毛利率同比提升0.89pct；2）直营渠道实现营收12.60 亿元（YOY71.39%，呈现高速增长），且毛利率同比提升0.39pct；3）线上渠道实现营收2.05 亿元（YOY44.48%），且毛利率提升2.08pct。
持续推进数字化升级，保持行业领先地位。公司长期坚持的数字化能力建设与数字化业务转型是公司的重要核心竞争力。
多年来，公司管理层高瞻远瞩，持续在经营及管理业务数字化方面大手笔投入，不断探索与创新。
公司的营销数字化系统从不同的层次覆盖经销商的库存与铺货指引，遍及全国的服务支持团队的日常管理和销售活动执行，兼顾业务代表、区域负责人的绩效管理与考核。公司通过强大的数据处理与分析算法逻辑，以及实时高效的数据反馈，向管理者提供到了深度驾驶舱，使其能够实时了解渠道及终端的库存库龄情况，了解总端的动销情况与消费者的反馈，为适时调整市场策略提供精准的决策支持。
23 年公司继续围绕货控、费控、行控、数控为核心进行数字化升级建设，以行业领先的数字化营销和管理体系，实现销售费用更精准高效，业务行为数据化清晰可见。公司产品从生产到市场流通的全链路数据精确记录并可追溯，产品质量及原材料溯源得以全程管控，各级库存得以实时监测并预警，基于科学的动销算法得以反馈各品类在终端的精确销售数据。
23 年通过数智化平台投放的消费者活动，累计不重复扫码公司产品的消费者ID 已超1.9 亿用户数。此外公司利用深度渗透到各级营销链条的数字化系统及手机小程序，形成了与渠道及终端甚至消费者的实时数据与行为互动连接，赋能对渠道与终端的资源调配效率，进而不断完善公司在传统渠道优势基础上，向渠道与消费者提供更好服务和新品铺货推荐的能力。
24 年公司将加速数字化到数智化的升级改造，通过智能化设施，形成从供应端、生产端、渠道端到消费端的全链路在线化、透明化的智慧产业链，强化企业在行业中的核心竞争力。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为143.60/177.50/212.56 亿元，归母净利润为27.36/35.14/43.84 亿元，eps 为6.84/8.79/10.96 元。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，给予公司2024年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为205.20-239.40 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）食品安全问题。