华金证券：东鹏饮料(605499)我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71 亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93 亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS 分别为6.55/8.16/9.98 元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
投资要点
事件：公司发布2023 年年报。根据公告，2023 年公司实现营业收入112.63 亿元，同比增长32.42%，实现归母净利润20.40 亿元，同比增长41.60%，实现扣非后归母净利润18.70 亿元，同比增长38.29%；单季度来看，23Q4 公司实现营业收入26.22 亿元，同比增长40.88%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增长39.69%，实现扣非后归母净利润3.68 亿元，同比增长27.72%。2024 年公司计划营收、净利润增速均不低于20%。
收入分析：东鹏特饮份额提升，第二曲线发展提速。2023 年公司实现营收112.63亿元，同比增长32.42%（Q1：+24.14%；Q2：+29.96%；Q3：+35.17%；Q4：
+40.88%）。分产品来看，2023 年东鹏特饮实现收入103.36 亿元，同比+26.48%，延续较快增长，根据尼尔森IQ，2023 年东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量市占率为43.02%，同比+6.32pct，排名第一，销额市占率为30.94%，同比+4.32pct，稳居第二；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入9.14 亿元，同比+186.65%。公司产品实现较好增长主要得益于公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶和东鹏补水啦等新品销量增长。
渠道方面，公司持续推进全国覆盖，强化终端网点开拓、优化冰柜及终端高势能陈列，截止2023 年末公司经销商数量为2981 家，同比增长7.3%，覆盖100%地级市，全国活跃终端网点数量为340 万家，同比增长约13.4%。分区域来看，2023年优势区域广东实现收入37.61 亿元，同比+12.14%，收入占比33.44%，主要得益于公司持续进行全渠道精耕，并针对薄弱区域重点投放、减少发展不平衡；全国区域实现收入60.24 亿元，同比+41.40%，其中华北/华东/西南区域分别同比+64.
83%/+48.41%/+64.71%，增速超越全国区域，主要系华北、华东和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善营销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
利润分析：费用投放助推增长，成本改善盈利提升。2023 年公司毛利率为43.07%，同比+0.75pct，主要得益于聚酯切片、纸箱等原材料价格下降。费用方面，2023年公司销售费用率为17.36%，同比+0.32pct，主要源于：1）销售人员数量增加，职工薪酬支出增长；2）冰柜投入加大，宣传推广费支出增长；管理费用率为3.27%，同比+0.27pct，主要源于公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加；财务费用率为0.02%，同比-0.46pct，主要得益于定期存款收入利息大幅增加。此外，公司投资净收益/营业收入为1.26%，同比+0.44pct。综合来看，2023 年公司净利率为18.11%，同比+1.17pct。伴随着后续新品持续放量，规模效应逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。
未来展望：2024 年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于20%。
具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI 鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品牌形象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。
投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71 亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93 亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS 分别为6.55/8.16/9.98 元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。