中金公司：宁德时代(300750)考虑增值税加计抵减政策对利润增厚具备一定持续性，以及公司前期超额计提销售返利带来降价幅度好于预期，我们上调2024/2025 年盈利预测11%/15%至513.7/641.8 亿元，上调目标价9.3%至235 元，当前股价对应2024/2025 年16.9x/13.5x P/E，目标价对应2024/2025 年20.1x/16.1xP/E，有19.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
1Q24 业绩超出市场预期
公司1Q24 实现营收797.7 亿元，同降/环降10.4%/24.9%，归母净利润105.1 亿元，同增7%、环降19.0%，扣非利润92.5 亿元，同增18.6%、环降29.4%，受益原材料降价以及增值税加计抵减政策，公司1Q24 业绩超出市场预期。
发展趋势
锂电池业务出货稳定增长，毛利率进一步提升。我们估计公司1Q24 锂电池确收出货约95GWh，同增18-19%，其中动力/储能电池分别出货76/19GWh，受益行业增长和公司份额提升，公司锂电池出货保持了较高增长态势；我们测算动力电池平均售价约0.74 元/Wh、储能平均价格0.78 元/Wh，环比下降约3-4%，公司于4Q23 超额计提销售返利、释放部分降价压力，1Q24 降价幅度可控。盈利能力方面，我们测算1Q24 动力电池毛利率约26%+、储能电池毛利率27%+，环比进一步提升，但受降价和较高费率影响，单位净利环比有所下滑，我们估计1Q 锂电池单位净利(税后)约0.075 元、环降3-4 分，对应利润贡献约70 亿元+。
费用率有所提升，增值税加计抵减政策增厚利润，现金流表现强劲。公司1Q24 销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.97ppt/+0.81ppt/+0.92ppt/+0.22ppt，费用投入有所增加；此外，公司1Q24 其他收益32.1 亿元、较同期大幅增加，其中政府补贴约18 亿元，其余14 亿元主要为增值税加计抵减返还，根据财政部2023 年9 月政策1，自2023 年1 月1 日至2027 年12 月31 日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额。1Q 公司经营现金流283.6 亿元、同增35.3%，现金流表现强劲。
展望2Q24，我们认为下游新能车、储能需求有望环比持续向好，4-5 月产业链初步排产持续超预期，而近期多个材料环节如6F、铜箔、隔膜等开始挺价，对2Q24 电池价格有望形成支撑；我们预计公司锂电池进一步降价空间有限，叠加稼动率回升，我们预计公司2Q 锂电池单位盈利有望改善。
盈利预测与估值
考虑增值税加计抵减政策对利润增厚具备一定持续性，以及公司前期超额计提销售返利带来降价幅度好于预期，我们上调2024/2025 年盈利预测11%/15%至513.7/641.8 亿元，上调目标价9.3%至235 元，当前股价对应2024/2025 年16.9x/13.5x P/E，目标价对应2024/2025 年20.1x/16.1xP/E，有19.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，原材料大幅波动。