兴业证券：招商证券(600999)我们预计2024-2025 年归母净利润为92.22 和99.53 亿元，同比分别+5.2%和+7.9%，2024 年3 月28 日收盘价对应PB 分别1.04 和0.95 倍，维持“增持”评级。
投资要点
招商证券发布2023年报，报告期内分别实现营收和归母净利润 198.21和87.64 亿元，同比分别+3.1%和+8.6%；单四季度分别实现营收和归母净利润49.50 和23.62 亿元，环比分别+21.4%和+41.1%。加权平均ROE 同比+0.37pct 至7.9%；剔除客户资金后经营杠杆为4.74 倍，较年初+8.0%。
收费类业务承压，资金类业务表现良好。收入端，2023 年公司分别实现收费类和资金类业务收入82.77 和97.75 亿元，同比-12.6%和+21.2%，市场交易低迷、股权融资节奏收紧，致使公司收费类业务收入大幅下滑，市场企稳下公司资金类业务收入稳健增长；支出端，管理费用同比+1.1%至87.48 亿元，管理费用率同比-0.76pct 至47.7%，公司计提信用减值1.88亿元，同比-37.5%，主要系融资类业务预期损失减少。
经纪投行业务承压，资管业务前景可期。收费类业务方面，2023 年公司分别实现经纪、投行和资管净收入55.31、13.02 和7.13 亿元，同比分别-14.2%、-6.5%和-14.0%。2023 年公司股基成交市占率较年初提升0.01 个百分点至5.23%，但由于佣金费率下滑致使公司经纪净收入下降，测算2023 年公司佣金费率下降至0.018%；但公司财富管理转型初见成效，截至2023 年末公司财富管理个人客户数、高净值客户数同比+3.20%、+5.67%，基金投顾规模快速增长。2023 年公司分别实现 IPO/再融资/债券承销规模同比-30.4%/-57.4%/+18.5%，股权融资规模下滑是公司投行业务收入下降的主因。招商资管在管规模同比-7%至2949 亿元，致使资产净收入有所下降，但其于23 年7 月获批公募牌照，未来资管业务发展可期。
两融余额和金融资产投资规模均实现扩张。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为14.52 和83.22 亿元，同比分别+8.2%和+23.7%。
公司利息净收入增长主要系客户资金、其他债券投资利息收入增长所致，截至2023 年末公司两融余额较年初+3.41%至828 亿元。公司金融资产规模较年初+20.7%至3,679 亿元，其中FVTPL 和FVOCI 分别较年初+15.3%和+41.6%，高股息和固收市场表现较好下，自营投资收益大幅增长，另外公司也积极发力衍生品业务以增强投资收益稳定性。
公司业务布局全面，公募牌照落地后资管业务有望快速发展，看好权益市场回暖下资管业务为公司带来的业绩增量。我们预计2024-2025 年归母净利润为92.22 和99.53 亿元，同比分别+5.2%和+7.9%，2024 年3 月28 日收盘价对应PB 分别1.04 和0.95 倍，维持“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。