东北证券：东鹏饮料(605499)大单品全国化稳步推进，新品动销表现良好，预计公司2024-2026 年归母净利25.76/31.93/38.98 亿元，EPS 为6.44/7.98/9.74元，对应PE 为29x/23x/19x，维持公司“买入”评级。
事件：
公司于2024年4 月14 日发布2023年度业绩报告。2023年公司实现营收112.63 亿，同比+32.42%；归母/扣非归母净利20.40/18.70 亿，同比+41.60%/+38.29%。其中，2023Q4 实现营收26.22 亿，同比+40.88%；归母/扣非归母净利3.84/3.68 亿，同比+39.69%/+27.72%。
点评：
Q4 基地市场与华东、西南区域增速亮眼，全国终端网点数量持续提升。分区域来看，2023Q4 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营实现营收8.22/3.14/2.82/2.15/2.98/1.91/0.52/4.45 亿，同比+20.52%/+65.33%/+16.51%/+9.50%/+66.56%/+8.23%/+76.21%/+170.16%，基地市场广东增长亮眼，华东、西南区域及直营渠道维持高增态势。华北、华东和西南事业部通过完善经销体系、开拓终端网点、加强终端陈列等促进销量快速增长。公司全国活跃的销售终端网点数量已由300 余万家增长至2023 年底的340 余万家，增长比例达13.4%，全国化扩张步伐稳健。
产能新品补水啦领衔第二增长曲线，产能建设持续推进。分产品来看，2023Q4 东鹏特饮/其他饮料实现营收23.42/2.75 亿，同比+31.55%/+252.57%。第二增长曲线培育成果显现，新品补水啦上市以来动销表现优秀，与东鹏大咖全年营收合计占比5.11%。2024 年公司将通过口味延伸与渠道调整推动东鹏大咖增长，同时布局椰子汁等品类以拓展餐饮渠道。产能方面，华东浙江基地、华中长沙基地于2023 年11 月、2024年3 月相继投产；天津基地于2024 年开工建设，预计将于2026 年底投入使用，以满足北方市场快速增长的需要。
包材成本下行推动毛利率走高，短期费用率上升使得净利率有所下滑。尽管白砂糖价格上涨，但聚酯切片、纸箱等包材价格同比下降较多，推动东鹏特饮全年毛利率同比提升2.09pcts。而当前毛利率相对较低的新品放量带来的产品结构变化使得Q4 整体毛利率仅同比提升0.52pct 至44.90%。费用率方面，Q4 销售/管理费用率分别提升0.85pct/1.16pcts，预计为2022 年同期疫情影响导致相关费用投入受限所致。
受短期费用率提升影响，2023Q4 扣非归母净利率同比下降1.44pcts 至14.02%。
投资建议：大单品全国化稳步推进，新品动销表现良好，预计公司2024-2026 年归母净利25.76/31.93/38.98 亿元，EPS 为6.44/7.98/9.74元，对应PE 为29x/23x/19x，维持公司“买入”评级。
风险提示：全国化扩张放缓，新品放量不及预期，原材料价格波动