西南证券：东鹏饮料(605499)预计2024-2026 年归母净利润分别为26.6 亿元、33.2亿元、40.7 亿元，EPS 分别为6.65 元、8.30 元、10.19 元，对应动态PE 分别为29 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023年报，全年实现营业总收入112.6亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润20.4 亿元，同比增长41.6%。其中2023Q4 实现营业收入26.2亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长39.7%。此外，公司拟向全体股东每10 股派25 元（含税）。
基本盘稳健，产品、区域营收结构优化。1、分品类看，全年东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入103.4 亿元（+26.5%）、9.1 亿元（+187%）。东鹏特饮在国内能量饮料销售量、销售额占比分别达43%、31%，保持第一、第二。2、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、直营分别实现营业收入37.6 亿元（+12.1%）、15.2 亿元（+48.1%）、14 亿元（32.8%）、9.8 亿元（+9.8%）、11.2 亿元（64.7%）、10.1 亿元（+64.8%）、2.1 亿元（+44.5%）、12.6 亿元（+71.4%）。广东重点区域继续全渠道精耕，华北、华东、西南区域增速领先，区域营收结构持续优化。
成本回落，盈利能力整体提升。1、全年公司毛利率43.1%，同比增加0.75pp，其中白砂糖价格增加，聚酯切片、纸箱等原材料价格下降，整体毛利率略有上升。2、全年销售费用率17.4%，同比增加0.3pp，主要由于销售人员数量增加、加大冰柜投放力度；管理费用率3.3%，同比增加0.3pp；研发费用率0.5%，基本持平；财务费用率0%，同比下降0.5pp，主要由于定期存款利息收入大幅增加。3、全年净利率18.1%，同比提升1.2pp，依然保持较高盈利水平。
产品多元化+经营全国化，增长动力充足。公司规划2024 年营业收入、净利润增速不低于20%。1、新品方面，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、公司将继续深化全国布局，已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地、衢州基地、长沙基地共九大生产基地，天津基地已顺利开工建设，产销协同能力不断提高。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为26.6 亿元、33.2亿元、40.7 亿元，EPS 分别为6.65 元、8.30 元、10.19 元，对应动态PE 分别为29 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全等风险。