广发证券：东鹏饮料(605499)我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润27.3/33.6/40.8 亿元，同比+34.0%/23.1%/21.4%，当前股价对应PE 为27/22/18 倍，考虑到公司业绩高增并参考可比公司估值，给予24 年30倍PE 估值，对应合理价值为205.0 元/股，维持“买入”评级。
核心观点：
2023 年业绩近预告上限，基本面强劲。2023 年公司营收同比+32.4%至112.6 亿元，归母净利润同比+41.6%至20.4 亿元，接近此前公司业绩预告上限，2023 全年表现符合预期。
规模效应冲抵成本压力，盈利能力持续上升。2023 年公司营收同比+32.4%，较2022 年营收同比+21.9%的表现环比加速，成本端2023年南宁仓库白砂糖现货价最高达7750 元/吨、较年初上涨35.0%，但规模效应带动东鹏特饮产品毛利率同比+2.1pct 至45.4%，2023 年毛利率/ 销售/ 管理/ 财务费用率同比+0.7/+0.3/+0.3/-0.5pct 至43.1%/17.4%/3.3%/0%，投资端公司投资净收益/公允价值损益同比+102.2%/129.7%至1.4 /0.3 亿元，归母净利率同比+1.2pct 至18.1%。
新品快速放量，第二曲线可期。2023 年公司东鹏特饮/其他饮料营收同比+26.5%/186.6%至103.3/9.1 亿元，以补水啦为代表的其他饮料占比同比+4.4pct 至8.1%，多品类构建第二增长曲线，未来成长接力可期。
基地市场稳、省外市场快，全国化加速推进。2023 年广东区域/全国营销本部/直营本部营收同比+12.1%/41.4%/67.0%至37.6/60.2/14.7 亿元，非广东区域营收占比+6.1pct 至66.6%，全国化持续加速的同时广东区域营收增长亦有亮眼表现。2023 年经销商净增加202 家至2981家，终端销售网点增加40 万家至340 万家，据尼尔森IQ 数据公司2023 年销售量/额市占率同比+6.3/4.3pct 至43.0%/30.9%。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润27.3/33.6/40.8 亿元，同比+34.0%/23.1%/21.4%，当前股价对应PE 为27/22/18 倍，考虑到公司业绩高增并参考可比公司估值，给予24 年30倍PE 估值，对应合理价值为205.0 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。经济增长不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险。