东北证券：盛新锂能(002240)预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.86、7.44、14.25 亿元，考虑到公司资源自给率持续提升强化成本优势，首次覆盖并给予“增持”评级。
事件：公司发布 2023 年年报，实现营收79.5亿元，同比-34.0%；归母净利7.0 亿元，同比-87.4%，扣非净利1.3 亿，同比-97.7%。其中Q4营收13.2 亿元，同环比-66.1%/-29.3%；归母净利-3.9 亿元，同环比由盈转亏；扣非净利-3.5 亿元，同环比由盈转亏。
量增难以弥补价跌，公司业绩承压。1）公司2023 年锂盐产销同比微增。①锂盐方面，2023 年实现产量5.67 万吨，同比+19.0%；销量5.29万吨，同比+11.5%；截止2023 年末库存量为5450 吨，同比+234.3%；②锂精矿方面，2023 年实现产量17.3 万吨，同比大增219%主要系津巴布韦萨比星20 万吨锂矿项目于年内顺利投产；截止2023 年末公司自产矿库存为10.6 万吨，同比+15044%；2）但售价快速下跌导致盈利能力下滑。2023 年公司不含税锂盐售价14.7 万元/吨，同比大幅下滑41.9%。同时，由于精矿价格（成本项）跌速相对锂盐（收入项）有所滞后（2023 年SMM 碳酸锂均价同比-46.7%，锂精矿均价同比仅-17.3%），公司毛利率同比-48.2pct 至11.9%，毛利润缩水62.9 亿元至9.5 亿元。3）库存减值进一步拖累业绩，但投资收益大幅增厚。公司2023 年资产减值损失达2.0 亿元，系期末锂盐价格较低，公司计提部分存货跌价准备所致。投资收益方面，斯诺威公司破产重整，公司债权投资确认5.4 亿元收益，大幅增厚利润。
萨比星项目投产带动资源自有率提升，公司抗风险能力显著增强1）资源端：①自有矿：2023 年公司自有矿产能大幅提升20 万吨至27.5 万吨。津巴布韦萨比星20 万吨锂矿项目于2023 年5 月投产，目前已实现达产；此外，公司于报告期内不断增持木绒锂矿股权至48%。
木绒矿山已探明Li2O 资源量99.0 万吨，为亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，公司正有序推进探转采手续，投产后或进一步带来20万吨产能增量；②外购矿：深度绑定Pilbara，强化原料保障。公司于24 年2 月与Pilbara 达成包销锂协议，将在2024-2026 年期间采购锂辉石精矿8.5 万吨、15 万吨、15 万吨，合计38 万吨。2）冶炼端：当前产能产能7.7 万吨，24 年进一步扩至13.7 万吨。①盛新金属一期5000吨产能顺利于4Q23 投产，带动冶炼总产能提升至7.7 万吨；②印尼6万吨锂盐项目预计1H24 投产，届时公司锂盐产能将达13.7 万吨。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.86、7.44、14.25 亿元，考虑到公司资源自给率持续提升强化成本优势，首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险