国泰君安：盛新锂能(002240)考虑锂价处于下行周期，调整预测公司2024-2025 年EPS 分别至1.17/1.29 元（原1.75/2.13 元），给予公司2026 年EPS1.54元。参考行业均值和公司扩产长期成长性带来的估值溢价，给予2024年公司20 倍PE 估值，下调目标价至23.40 元，维持“增持”评级。
本报告导读：
锂盐价格下行而外购锂矿成本跌速滞后拖累业绩；公司通过提升锂矿自给率和包销锂矿，确保原料供应稳定；印尼盛拓项目进展顺利预期带动锂盐产能扩张。
投资要点：
维持“增持”评级。2023 年公司实现营业收入79.51 亿元（同比-33.96%）；实现归母净利润7.02 亿元（同比-87.35%），其中Q4 实现营业收入 13.23 亿元（同比-66.09%，环比-29.29%）；实现归母净利润-3.93 亿元。考虑锂价处于下行周期，调整预测公司2024-2025 年EPS 分别至1.17/1.29 元（原1.75/2.13 元），给予公司2026 年EPS1.54元。参考行业均值和公司扩产长期成长性带来的估值溢价，给予2024年公司20 倍PE 估值，下调目标价至23.40 元，维持“增持”评级。
锂产品销量提升但价格下行，盈利空间承压。2023 年，公司锂产品产量/销量为5.67/5.29 万吨，同比+19.03%/+11.45%；锂精矿产量/库存量17.34/10.59 万吨，同比+219.37%/+15,044.73%。2023 年国内锂盐价格环比下行明显，公司外购锂矿价格降速滞后削减利润。据SMM，2023 年电池级碳酸锂均价为25.88 万元/吨，同比-46.42%；锂精矿均价3610.46 美元/吨，同比-17.72%。
加码上游锂资源，确保原料供应稳定。公司加码布局全球锂资源，非洲萨比星矿山锂精矿于2023 年5 月投产，产能爬坡良好。全资子公司盛威国际将在2024-2026 年期间向Pilbara 采购锂辉石精矿，每年采购量分别为8.5/15/15 万吨，锁定上游优质锂精矿资源。
锂盐产能持续扩张，积极拓展下游客户。公司现有锂盐年产能7.7 万吨；此外，印尼盛拓年产6 万吨锂盐项目预计2024 年上半年建成投产。公司持续拓展优质客户，同比亚迪等知名厂商保持稳定合作。
风险提示。新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。