华西证券：旗滨集团(601636)考虑到宏观经济环境等综合因素，我们下调 2023-2024 年 营 业 收 入 预 测 至156.83/189.70/222.33 亿元（ 161.26/193.62/234.16 亿 元 ）， 下 调 归 母 净 利 润 预 测 至17.51/20.91/24.22 亿元（19.91/24.11/33.30 亿元），下调 EPS 至 0.65/0.78/0.90（原0.74/0.90/1.12 元），对应 4 月 10 日 7.72 元收盘价 11.83/9.91/8.55x PE。维持“买入”评级。
事件概述。公司发布一季报预增报告，2024Q1 实现归母净利 4.20-4.60 亿元，同比+272.85-308.36%；归母扣非净利 3.90-4.30 亿元，同比+503.16-565.02%，同比高增，受益于光伏玻璃业务的显著提升，光伏玻璃在光伏终端持续增加的背景下需求提升，公司顺应需求扩大产能，叠加全球营销、降本增效、规模效应显现，24Q1 产销量同比大幅增长。据公司 2023 年业绩预告，去年全年公司实现营业总收入 15.68 亿元，同比+17.80%，实现归母净利润 17.5 亿元，同比+33.06%；其中公司预计 23Q4 营收 45 亿元，环比+5%；归母净利润 5.1 亿元，环比-15%。
浮法玻璃稳健发展，城中村+保障房需求有望释放。据公司预增公告，2024Q1 浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，我们判断主要是因原材料纯碱价格下滑，据卓创数据，纯碱自年初 1 月份均价 2660.83 元/吨下滑至 3 月份均价 2025 元/吨，下滑幅度明显；3 月份同环比均有显著下滑，分别为-12%/-27%；4 月份纯碱价格下滑趋势仍在持续；纯碱下滑有利于公司浮法玻璃毛利率释放。销售价格端短期内浮法玻璃价格有所承压，截至 4 月 3 日，浮法玻璃均价 1735 元/吨，同比去年-4.9%；去年保交楼支撑效应明显，据公司半年报，公司浮法玻璃原片 5691 万重箱，同比+354 万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片 5369 万重箱，同比+269 万重箱，今年，我们认为浮法玻璃需求端有“三大工程”的城中村改造和保障房作为有效支撑，延续去年保交楼对浮法玻璃的需求支撑。因此，我们判断后续浮法玻璃将持续稳健发展。
光伏玻璃迎来春风，正加速成为第二业务增长极。下游需求高增：据国家能源局数据，我国2023 年光伏新增装机 216.88GW，同比+148.1%，增速迅猛；其中集中式光伏电站新增 装机120.59GW，同比+232.2%，分布式光伏电站新增装机 96.29GW，同比+88.4%。海外市场需求好转，而国外光伏玻璃在产日熔量仅为 5850 吨/日，出口量呈现逐年增加趋势，2024 年 1-2 月份我国光伏玻璃出口总量约为 67.36 万吨，较同比+34.22%；2023 年全年光伏玻璃出口金额同比+26.57%。2 月份国内春节假期期间，出口量较上月稍减。。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。公司产能释放：据公司在上证 e 互动公开交流信息，截止 2023 年末，公司拥有 7 条光伏玻璃生产线，日熔量合计 8200t/d，预计今年建成点火光伏玻璃生产线 3 条，总日熔量达到 11800t/d，产能规模跻身行业前三。行业虽然 1-2 月光伏玻璃价格小幅下降，但公司整体销量向好，产销率稳定。随着光伏玻璃产能落地释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。
投资建议
考虑到宏观经济环境等综合因素，我们下调 2023-2024 年 营 业 收 入 预 测 至156.83/189.70/222.33 亿元（ 161.26/193.62/234.16 亿 元 ）， 下 调 归 母 净 利 润 预 测 至17.51/20.91/24.22 亿元（19.91/24.11/33.30 亿元），下调 EPS 至 0.65/0.78/0.90（原0.74/0.90/1.12 元），对应 4 月 10 日 7.72 元收盘价 11.83/9.91/8.55x PE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。