中金公司：旗滨集团(601636)我们小幅下调公司节能玻璃订单营收，进而小幅下调2023e EPS 4%至0.65 元，维持2024e EPS 0.79 元不变，引入2025e EPS 0.75 元。当前股价对应2024/25e 9x/10x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价10.2元，对应2024/25e 13x/14x P/E，隐含42%上行空间。
公司预测盈利同比增长33%，业绩基本符合我们预期公司公布2023 年业绩预告：全年营收同比+18%至157 亿元，归母净利润同比+33%至17.5 亿元。其中4Q23 公司预计营收环比+5%至45 亿元，归母净利润环比-15%至5.1 亿元。公司全年业绩基本符合我们预期。
关注要点
4Q23 浮法华南地区延续旺季行情，公司盈利凸显控本优势。四季度华南地区受暖冬天气影响，下游开工表现良好，浮法玻璃延续旺季行情：12 月末行业厂库低于3000 万重箱，处于相对低位，在需求支撑下，玻璃四季度不含税价环比持平于91 元/箱。由于纯碱价格环比提升，我们按市场价测算或为玻璃成本带来3~4 元/箱（不含税）的上涨。我们认为，旗滨主要面向华南市场销售，且拥有丰富的纯碱采购途径（低价采购、寻找进口碱等），进一步彰显其优异的成本管控能力，公司产销率和成本管控均好于同行，我们测算公司4Q23 浮法单箱净利或仍有15 元左右，显著超越同行水平。
光伏玻璃产能仍在爬坡中，第二成长曲线逐步体现。根据卓创资讯，公司漳州二线、宁海一/二线均在三季度点火，我们测算至9 月末公司名义日熔量已达7000t/d，若按3 个月爬坡期测算，新线增量或在四季度体现。由于下游组件采购需求在四季度环比走弱，华东市场3.2mm 镀膜玻璃均价环比-0.2 元/平米至26.3 元/平米或暂时影响公司新业务盈利，但我们判断随着光伏玻璃供需格局好转，2Q2024 大概率落实提价，公司双主业格局或加速体现。
竣工或渐进承压，新业务初露峥嵘，接力前行。中金地产组判断2024 年竣工需求或渐进下滑，玻璃需求压力或在2H24 开始体现。但新业务盈利兑现亦将赋予公司α：1）光伏玻璃：我们测算其2024 年光伏玻璃名义产能有望达1.18wt/d，至年底规模将位于行业前列。此外，随着公司产品良率提升、超白砂自供率提升、管道气铺设到位等，我们认为其光伏玻璃产品盈利有望缩小和行业龙头的差距；2）电子玻璃：公司新产线有望逐步释放，且预计盈利实力将同比改善；公司药用玻璃仍在不断探索中，新业务有望接力前行。
盈利预测与估值
我们小幅下调公司节能玻璃订单营收，进而小幅下调2023e EPS 4%至0.65 元，维持2024e EPS 0.79 元不变，引入2025e EPS 0.75 元。当前股价对应2024/25e 9x/10x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价10.2元，对应2024/25e 13x/14x P/E，隐含42%上行空间。
风险
竣工需求下滑，浮法玻璃复产超预期，光伏玻璃盈利不及预期的风险。