华金证券：东阿阿胶(000423)公司双轮驱动激活内生动力，高势能构筑品牌壁垒；技术创新驱动业务增长，长期发展动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.53/17.22/20.26 亿元（2024-2025 年前值为12.81/15.71 亿元），增速分别为26%/19%/18%；对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“增持-A”建议。
投资要点
预计利润端延续高增长。公司发布2023 年年报及2024Q1 业绩预告。（1）2023年，公司实现营收47.15 亿元（+16.66%，同增，下同），其中阿胶及系列产品收入43.64 亿元（+17.98%）；归母净利润11.51 亿元（+47.55%），扣非归母净利润10.83 亿元（+54.70%）。费用端看，销售费用、管理费用、研发费用分别为14.86 亿元（+12.78%）、3.77 亿元（-2.55%）、1.73 亿元（+25.77%），费用率分别为31.52%（-1.08pp）、8.00%（-1.58pp）、3.67%（+0.27pp）。（2）2024Q1，公司预计实现归母净利润3.34-3.57 亿元，同比增长45%-55%；预计扣非归母净利润实现3.09-3.32 亿元，同比增长46%-56%。
复方阿胶浆强势发力，阿胶系列产品整体增长势能良好。公司坚持“药品+ 健康消费品”双轮驱动，持续提升大单品打造能力。（1）东阿阿胶块：通过渠道瘦身推动终端动销，目前渠道库存保持良性水平，继续夯实品类龙头地位。（2）复方阿胶浆：围绕大品种战略持续拓宽渠道布局，一方面通过拓展新适应症及循证研究助力市场开拓，推动医疗渠道稳健增长；另一方面通过零售市场精准营销促进县域市场渗透，2023 年销售额超15 亿元，增量超40%；2024Q1 保持快速增长，公司计划其2024 年全年销售目标超25 亿元。（3）桃花姬阿胶糕：基于大快消新打法，拓展即食养颜第一品牌。（4）阿胶粉：针对年轻群体，以国潮时尚和数字化等方式推广；围绕线上线下互动整合，2023 年销售破亿元。（5）“皇家围场1619”男士滋补品牌：进一步明晰品牌定位，推动终端营销增量。
股权激励彰显长期发展信心，稳定分红提升投资回报能力。（1）股权激励：公司已于2024 年1 月发布第一期股权激励计划（草案），解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度，彰显公司长期发展信心。（2）分红：作为央企控股上市公司，公司始终将股东利益放在重要位置。数据统计，自1999 年度首次分红至2023 年度公司共分红25 次，累计分红金额约77.32 亿元。根据2023 年利润分配预案，2023 年分红金额首次突破10 亿元，分红比例达99.60%；即每10 股派发现金17.80 元（含税），现金分红总额达11.46 亿元。
投资建议：公司双轮驱动激活内生动力，高势能构筑品牌壁垒；技术创新驱动业务增长，长期发展动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.53/17.22/20.26 亿元（2024-2025 年前值为12.81/15.71 亿元），增速分别为26%/19%/18%；对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“增持-A”建议。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。