中邮证券：东鹏饮料(605499)我们预计公司2026 年有望冲刺200 亿营收目标，预计2024-2026年实现营收142.64/172.96/200.23 亿元（ 2024-25 年前值为140.55/172.83 亿元），同比增长26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润25.45/32.14/36.96 亿元（2024-25 年前值为26.15/32.10 亿元），同比增长24.78%/26.27%/15.01%，对应EPS 为6.36/8.03/9.24元，对应当前股价PE 为29/23/20 倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。
投资要点
公司发布2023 年年报，全年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润112.63/20.4/18.7 亿元，同比+32.42%/+41.6%/+38.29%，整体表现符合此前预告，且均接近此前预告上限。
核心要点
特饮大单品受益全国化扩张保持良好增长势头；其他饮料表现亮眼，其中电解质饮料补水啦带动下，第二成长曲线延续高增长。分产品看，2023 年公司能量饮料/其他饮料分别实现营收103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/+186.65%。公司Q4 淡季仍取得高增长，我们认为主要由于公司特饮大单品增长势头不减，同时补水啦淡季不淡，带动公司营收持续高增。公司单Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润26.22/3.84/3.68 亿元，同比+40.88%/+39.69%/+27.72%。其中单Q4，能量饮料/其他饮料分别实现营收23.42/2.75 亿元，同比+31.55%/252.57%。
公司省外市场中华东、华中、西南、华北在渠道拓张带动下延续高增长，同时两广基本盘在渠道深耕叠加新品铺货共同驱动下保持稳健增长。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收37.61/15.16/14/9.83/11.15/10.1/2.05/12.6 亿元，同比+12.14%/+48.41%/+32.84%/+9.82%/+64.71%/+64.83%/+44.48%/+71.
39% 。分渠道看， 经销/ 直销/ 线上/ 其他实现营收97.58/12.6/2.05/0.27 亿元， 同比+28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.4%。
渠道端，公司已覆盖全国100%地级城市，且终端网点数在2022年度超300 万家基础上增至340 多万家。23 年末公司合作经销商2981家，同比+202 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营渠道经销商分别为288/299/409/132/458/899/496 家， 同比+23/-14/-45/-22/-5/+155/+110 家，华北地区客户开拓加速，同时其他高增长地区公司进行经销商优化，持续提升单点效能。
2023 年，公司成本端PET 提前锁价，有效对冲白糖涨价压力，同时规模效应下特饮大单品毛利率改善带动公司整体毛利率提升。全年公司毛利率/ 归母净利率为43.07%/18.11% ， 分别同比+0.75/+1.17pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.48%/0.02% ， 分别同比+0.32/+0.27/-0.03/-0.46pct。23Q4，公司毛利率/归母净利率为44.9%/14.65%，分别同比+0.52/-0.12pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.4%/4.21%/0.43%/1%，同比+0.85/+1.16/+0.05/+0.66pct。公司销售费率用受到销售人员增加和冰柜投放加大影响略有提升，同时公司 管理人员薪酬、办公差旅费等支出增加也小幅带动管理费用率提升。
2023 年公司持续打造品牌资产，品牌营销端再升级：在持续巩固东鹏特饮成为“累困”时刻的第一心智占领者以外，加大补水啦、大咖、鹏友上茶等新品的品牌宣传，构建从 0 到 1 的品牌化工程。在现有的体育/电竞/街舞等赛事赞助/热剧植入/传统媒体硬广投放外，增加梯媒/核心地铁站投放，签约女篮运动员助推品牌，借势杭州亚运会等国际赛事，在央媒首次提出“为国争光、东鹏能量”的民族品牌定位主张，在新媒体创新型的投放，品宣更活跃自信。多品类战略初步构建完成，各单品梯次跟上、各有看点：旗下第一大单品功能性饮料东鹏特饮市占率（销量占比第一、销售额占比第二）持续提升，满足快生活节奏以及更加理性的消费诉求，往普通日常消费场景渗透。
电解质饮料“东鹏补水啦”消费场景与核心人群快速突破，由年初病后恢复场景扩大到运动流汗等众多需要维持人体体液平衡的场景。顺应健康诉求的消费趋势推出了无糖茶饮料“鹏友上茶”，即饮咖啡“东鹏大咖”系列再推新口味“生椰拿铁”、切入趋势性的椰子口味，上新鸡尾酒“VIVI 鸡尾酒”等。渠道端持续深化全国开拓，加强冰柜投放：截至2023 年末，全国活跃终端网点数340 万家、增长约13.4%，竞争优势进一步加强，同时探索海外及国内新兴渠道。端到端的数字化升级：助力提升终端进销存掌控力、供应链管理效率、营销投放效益，积累消费者数据（累计不重复扫码消费者超 1.9 亿）、提升消费者需求分析能力，利用综上多维度数据分析，继续提升市场决策的精准度。产能布局不断完善，精益生产体系逐步完善：当前具备9 大生产基地、335 万吨设计产能，长沙投产助力华中，天津基地开工、将支持北方市场，全国化产能布局即将完成，在运输成本、订单达成的时效性上继续提升。
后百亿时代继续拼搏，战略再升级：看未来，公司全面实施“1+6”品类战略，以“饮料专家”的专一态度，以高质价比的优势，专注于为大众消费者提供饮品，打造中国领先的多品类综合性饮料集团，冲刺200 亿、进入中国饮料前5 强。2024 年能量饮料资源投放更专注，聚焦瓶装特饮，全国市场加速放量；东鹏补水啦春季上线新口味以及新增小瓶装规格、继续扩大铺设网点，同时多维度加大投入品牌营销，今年继续呈现快速放量之势；VIVI 鸡尾酒春季上线，三种口味两个酒精度双规格，定价更具性价比，提出“把鸡尾酒当饮料卖”的市场操盘思路。鹏友上茶补充2 种新口味，稳步推进。公司2024 年基本经营目标：收入利润均不低于20%的增长，代表公司发展强劲信心。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2026 年有望冲刺200 亿营收目标，预计2024-2026年实现营收142.64/172.96/200.23 亿元（ 2024-25 年前值为140.55/172.83 亿元），同比增长26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润25.45/32.14/36.96 亿元（2024-25 年前值为26.15/32.10 亿元），同比增长24.78%/26.27%/15.01%，对应EPS 为6.36/8.03/9.24元，对应当前股价PE 为29/23/20 倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：
原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。