太平洋证券：东鹏饮料(605499)我们预计2024-2026 年实现收入144/178/217 亿元，同比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43 亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE 28/22/17X。我们按照2024 年业绩给32 倍PE，一年目标价216 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，全年实现收入112.63 亿元，同比+32.42%，归母净利润20.40 亿元，同比+41.60%，实现扣非净利18.70亿元，同比+38.29%。其中2023Q4 实现收入26.22 亿元，同比+40.88%，实现归母净利3.84 亿元，同比+39.69%，扣非净利3.68 亿元，同比+27.72%。
全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。2023 年公司顺利迈过百亿收入体量，业绩增长亮眼。分产品看：1）东鹏特饮全年实现收入103.36 亿元，同比+26.48%，其中Q4 实现收入23.42 亿元，同比+31.55%。全年吨价/销量同比-1.4%/+28.2%，吨价略有下降与不同包装规格产品占比变化有关。2023 年公司一方面加速终端网点的开拓，另一方面通过加大冰柜投放力度，持续打造终端高势能陈列，以及提升消费需求数字化分析能力的方式提升单点卖力，公司通过数智化系统活动已累计获得不重复扫码的消费者ID 超1.9 亿用户数，全年收入超目标达成。据尼尔森数据，全年东鹏特饮销售量市占率同比提升6.32pct 至43.02%，排名市场第一，销售额市占率同比提升4.32pct，单500ml 瓶装饮料销售额已成为中国市场饮料单品SKU 第三位。2）其他饮料全年实现收入9.15 亿元，同比+186.65%，其中Q4 收入同比增长252.6%。全年吨价/销量同比+19.0%/+141.0%。全年补水啦+大咖合计实现收入5.76 亿元，合计占比5.11%，2023 年公司新推“补水啦”电解质水、“乌龙上茶”无糖茶等新品，预计其中补水啦收入超4 亿元，大咖全年表现较平稳，预计收入超1 亿元，无糖茶等新品在旺季末8 月推出，体量较小。
分地区看，全年广东地区实现收入37.61 亿元，同比增长12.1%，占比下降0.62pct 至33.4%，广东地区在精耕策略下延续双位数增长。省外地区华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入15.2/14.0/9.8/11.2/10.1 亿元，同比增长48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，省外网点开拓加速，其中华东、西南、华北地区均在去年增速高基数下延续高质、快速增长，全年公司净增经销商202 家至2981 家，单个经销商体量同比增长23.5%至377.4 万元。截止2023 年底。公司终端网点数量增长13.4%至340 余万家。
原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。2023 年公司毛利率同比+0.74pct 至43.07%，Q4 整体毛利率同比+0.52pct 至44.90%，全年东鹏特饮/其他饮料毛利率分别提升2.1/0.1pct，全年虽白糖价格上涨，但PET、纸箱原材料价格下降较多贡献毛利率上升。费用方面，全年销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，分别同比+0.32/+0.27/-0.46pct，其中Q4 销售/管理/财务费用率分别同比+0.86/+1.16/+0.66pct，全年整体费用率控制稳定，销售及管理费用率略有提升主因广告赞助、冰柜投放及员工奖金增加所致。全年净利率稳步提升，同比提升1.17pct 至18.11%，其中Q4 同比-0.13pct 至14.65%。
2024 年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望2024 年，预计Q1 延续动销高增趋势，库存保持低位水平，网点开拓加速。全年公司制定收入、利润均不低于20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增40 万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，无糖茶今年将推出2 款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括VIVI 鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。
盈利预测：我们预计2024-2026 年实现收入144/178/217 亿元，同比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43 亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE 28/22/17X。我们按照2024 年业绩给32 倍PE，一年目标价216 元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。