民生证券：东鹏饮料(605499)公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26 年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93 亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E 分别为28/21/18X，维持“推荐”评级。
事件：公司4 月14 日发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40 亿元，同比+41.60%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润18.70 亿元，同比+38.29%，符合业绩预告中枢，公司经营活动产生的现金流量净额32.81 亿元，同比增长61.95%，销售收现增加，业绩质量高。其中，单23Q4 实现营业收入26.22 亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84 亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比27.72%。
大单品营收破百亿，全国化战略持续推进。分产品看，23 年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/186.65%。东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比显著提升，由22 年的3.76%提升至23 年8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域看，23 年广东/ 非广州区域/ 线上直营营收分别为37.6/60.2/14.7 亿元， 同比+12.1%/+41.4%/+67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长，全国化战略持续推进下，公司对基地市场的依赖逐渐减弱，广东市场营收占比从22 年39.50%降至23 年33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速，同比增长64.83%/48.41%/64.71%，区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
分销售模式看， 公司在经销/ 直营/ 线上/ 其他营收同比+28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.40%。其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。经销商数量上：23 年末公司共有经销商2,981 家，全年增加202 家，稳定合作经销商覆盖全国100%地级市，渠道建设工作成绩斐然。公司活跃的终端销售网点数目在2022 年度已超300 万家的基础上，持续稳定增长至340 多万家。
原材料成本端压力可控，利润弹性持续释放。23 年毛利率43.07%，同比0.75pcts，主因原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较22 年同期下降较多，弥补白砂糖采购价的增长。归母净利率18.11%，同比1.17pcts。
费用端23 年公司销售/管理费用率17.36%/3.27%，同比+0.32/+0.27pcts。其中单Q4 分别为20.40%/4.21%，同比+0.85/+1.16pcts。公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投入导致23 年销售费用增长。
投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26 年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93 亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E 分别为28/21/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。