国联证券：东鹏饮料(605499)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为140.55/170.46/200.72 亿元，同比增速分别为24.79%/21.28%/17.75% ， 归母净利润分别为25.54/31.84/39.09 亿元，同比增速分别为25.22%/24.66%/22.77%，EPS 分别为6.39/7.96/9.77 元/股，3 年CAGR 为24.21%。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年35倍PE，目标价223.48元，维持 “买入”评级。
事件：
公司发布2023 年年报，公司2023 年营收112.63 亿元，同增32.42%；归母净利润20.40 亿元，同增41.60%；扣非净利润18.70 亿元，同增38.29%。
其中2023 年第四季度营收26.22 亿元，同增40.88%；归母净利润3.84 亿元，同增39.69%；扣非净利润3.68 亿元，同增27.72%。
核心产品稳健增长，第二曲线表现亮眼
分产品看，主营业务中东鹏特饮2023 年营收103.36 亿，同增26.48%，其他饮料营收9.14 亿，同增186.65%，东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比由2022 年的3.76%提升至2023 年的8.13%，公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，推进泛饮料品类平台建设。
全国均衡发展，终端持续突破
分地区看，公司在精耕广东区域的同时加速开拓全国终端网点，2023 年公司在广东/ 华东/ 华中/ 西南/ 华北/ 广西/ 线上/ 直营收入分别为37.61/15.16/14.00/11.15/10.10/9.83/2.05/12.60 亿元， 同比增长12.14%/48.41%/32.84%/64.71%/64.83%/9.82%/44.48/71.39%，除直营、线上和其他业务外，非广东区域收入占比由2022 年的50.09%提升至2023 年的53.49%，全国化稳步推进。2023 年公司经销商数量从2022 年的2779 家增加至2981 家，活跃终端网点数由300 余万家增长至340 余万家。
毛利率稳中有升，归母净利率达五年新高
2023 年公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/ 归母净利率43.07%/17.36%/3.27%/0.48%/0.02%/18.11% ， 分别同比+0.74/+0.32/+0.27/-0.03/-0.46/+1.17pct。毛利率提升主要由于原材料价格下降，而财务费用率下降主要由于公司定期存款利息收入大幅增加。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为140.55/170.46/200.72 亿元，同比增速分别为24.79%/21.28%/17.75% ， 归母净利润分别为25.54/31.84/39.09 亿元，同比增速分别为25.22%/24.66%/22.77%，EPS 分别为6.39/7.96/9.77 元/股，3 年CAGR 为24.21%。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年35倍PE，目标价223.48元，维持 “买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化