财通证券：东鹏饮料(605499)预计2024-2026 年实现营收144/182/226 亿元，同比+28%/26%/24%；归母净利润27/35/44 亿元，同比+33%/28%/26%，对应PE 27/21/17x，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，23/23Q4 公司分别实现营业收入112.6/26.22 亿元， 同比+32.42%/40.88% ； 实现归母净利润20.40/3.84 亿元， 同比+41.60%/39.69%；实现扣非归母净利润18.70/ 3.68 亿元，同比+38.29%/27.72%。
收入端：能量饮料全国化推进，第二曲线成效显现。分产品来看，2023东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/186.65%。1）能量饮料：2023 年500ml 大金瓶销售金额为中国饮料单品SKU 第三位，东鹏饮料销量占比43.02%位列第一。2）新品矩阵：补水啦及大咖合计收入5.75亿元，占比5.11%，其中补水啦快速放量势头积极，消费场景及群体扩大至医院、运动流汗场景等。分地区来看，广东精耕为主，全国持续放量。2023 年广东/ 华东/ 华中/ 华北/ 西南/ 广西区域分别实现营收37.61/15.16/14.00/10.10/11.15/9.83 亿元，同比+12.14%/48.41%/32.84%/64.83%/64.71%/9.82%。
利润端，原材料成本下行+销售规模效应，盈利能力改善显著。23/23Q4公司实现毛利率43.07%/44.90% ， 同比+0.75/0.52pcts ； 实现净利率18.11%/14.65%，同比+1.17/-0.12pcts。费用方面，2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，分别同比变化+0.32/0.27/-0.46pcts。毛利率改善主要系原材料价格下降，其中白砂糖采购价同比提升，但PET、纸箱等价格同比下降较多。公司整体费用率控制良好，规模效应下净利率改善。
投资建议：全年来看公司势头积极，我们认为增量来源：1）主业：加大渠道精耕，今年预计持续增长网点和提升单点卖力；2）全国化：西南和华北市场形成高增势能，加大培育省外市场；3）新品：构建以电解质饮料、茶饮料、预调酒、即饮咖啡等为第二发展曲线的战略框架。预计2024-2026 年实现营收144/182/226 亿元，同比+28%/26%/24%；归母净利润27/35/44 亿元，同比+33%/28%/26%，对应PE 27/21/17x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新产品不及预期。