华鑫证券：东鹏饮料(605499)我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为6.48/8.02/9.68 元，当前股价对应 PE 分别为 29/23/19 倍，维持“买入”投资评级。
2024 年4 月14 日，东鹏饮料发布2023 年年报。
投资要点
业绩表现优异，成本持续利好
收入利润双高增，继续坚实龙头地位。2023 年总营业收入112.63 亿元（同增32.42%），归母净利润20.40 亿元（同增41.60%）；2023Q4 总营业收入26.22 亿元（同增40.88%），归母净利润3.84 亿元（同增39.69%）。根据尼尔森，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2022 年末的36.07%提升至43.02%，排名保持第一。盈利能力平稳提升，市场投入持续加大。2023 年毛利率/净利率分别为43.07%/18.11%，分别同比+0.75/1.17pcts，盈利能力平稳向上，毛利率提升主要系聚酯切片、纸箱等原材料采购价格同比下降。其中2023Q4 毛利率/净利率分别同比+0.52/-0.12pcts，单Q4 净利率同比下降主要系费用率同比提升较多，销售/管理/研发费用率分别同比+0.85/1.16/0.05pcts，主要系增加销售人员数量、冰柜投放及管理人员支出。现金流高增，整体现金质量较优。2023 年经营净现金流32.81 亿元（同增61.95%），销售回款139.00 亿元（同增37.07%）。
基本盘势能延续，新品矩阵强势推进
基本盘维持快速增长，大单品势能延续。2023 年东鹏特饮/其他饮料营收分别为103.36/9.14 亿元， 分别同增26.48%/186.65%，其中基本盘东鹏特饮维持两位数增长，销量同增28.24%，主要系产品顺应高性价比消费趋势叠加公司加大人员布局高效率执行专案。据尼尔森，2023 年500ml 东鹏特饮按销售金额排名已成为我国市场饮料单品SKU 第三位。2023 年东鹏特饮毛利率同比+2.09pcts 至45.35%，主要受益于原材料价格下降带来的成本改善。另外，公司通过赞助杭州亚运会、植入热播剧、加大体育营销等宣传方式加深消费者认知，加固品牌形象。新品逐步起势，印证产品运营能力。2023 其他饮料销量/均价分别同增140.96%/18.96%，2023Q4 其他饮料营收同增252.57%，新品放量明显，实现量价齐升。2023 年公司推出电解质饮料“补水啦”、无糖茶饮料“乌龙上茶”、咖啡新品“东鹏大咖生椰拿铁”、椰汁产品，今年推出预调鸡尾酒产品，着力打造第二增长曲线。目前电解质水饮料“补水啦”动销表现较好，555ml 与1L 产品均具备较高性价比，同时公司推出多元口味以满足需求，期待第二单品放量。
直营渠道增长亮眼，全国化布局顺利进行
经销渠道快速增长，直营渠道表现亮眼。2023 年经销/直营/线上渠道营收分别为97.58/12.60/2.05 亿元，分别同增28.72%/71.39%/44.48%，毛利率同增0.89%/0.39%/2.08%。
公司在社区团购平台、餐饮渠道等新兴渠道上积极拓展，开发多元通路。截至2023 年年底，经销商供2981 家，净增长202 家；网点数340 万家，同增13.4%，实现100%地级市覆盖。基地市场双位数增长，新兴市场实现高增。2023 年广东/华东/华中区域营收分别为37.61/15.16/14.00 亿元，同增12.14%/48.41%/32.84%，基地市场广东区域持续做好渠道深度，同时在华东、华中区域加大覆盖力度并取得较好成效；西南/华北区域营收分别同增64.71%/64.83%，为新兴高增区域，占比分别同增1.94%/1.76pcts。产能相继投产，满足全国化布局。华东浙江/华中长沙基地市场分别于2023 年11月、2024 年3 月投产，目前年设计产能达到335 万吨，天津基地亦与2024 年开工建设，预计2026 年底投入使用。
盈利预测
我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为6.48/8.02/9.68 元，当前股价对应 PE 分别为 29/23/19 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。