招商证券：东鹏饮料(605499)业绩持续超预期，现金流彰显潜力。公司业绩连续多个季度超预期持续消化估值，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，给予 24-26 年 EPS 预测为 6.64、8.45、10.55 元，中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，给于25 年25x 目标估值，上调目标价至211 元，维持“强烈推荐”评级。
公司23 年收入/净利润同比+32.4%/+41.6%，落在此前业绩预告偏上区间，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益。
中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。
事件：2023 年公司实现收入/净利润/扣非净利润为112.6/20.4/18.7 亿元，同比分别+32.4%/+41.6%/+38.3%，落在此前业绩预告偏上区间（此前预告收入+30%~33%，利润+38%~43%）。其中，23Q4 实现收入/净利润/扣非净利润为26.2/3.8/3.7 亿元，同比分别+40.9%/+39.7%/+27.7%。分红比例49%。24 年公司目标实现营收/净利润不低于+20%/+20%，收入环比23 年15%的目标提速。
现金流在报表高增下更显亮眼。23 年公司销售收现同比+37.1%至139 亿，合同负债环比去年末增加9.8 亿，去年同期增加3.9 亿，单Q4 增加6.9 亿，去年同期增加2.8 亿。23 年经营性现金流同比+62.0%至32.8 亿。
渠道继续下沉，单商质量持续提升。23 年公司经销商数量+7.3%至2981家，活跃终端网点由300 余万增长至340 万家（+13.4%），对比收入增长不难发现单商质量显著提升。分区域看，公司23 年广东收入+12.1%至37.6亿，省外收入同比+41.4%至60.2%，占比提高3.37pcts 至53.5%。其中华东收入超过15 亿（+48.4%），西南/华北分别+64.7%/+64.8%至11.2/10.1亿。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别+26.5%/186.7%至103.3/9.1 亿，补水啦第一年实现4 亿左右收入贡献特饮外大部分增量。
成本高位回落，费投增加但净利率持续提升。公司23 年毛利率同比+0.75pcts 至43.1%，PET 纸箱等采购价下降较多对冲白砂糖增长，特饮毛利率+2.09pcts 至45.4%。23 年公司销售费用同比+34.6%至19.6 亿，1）销售人员扩张且人均薪酬+21%；2）冰柜投放带动宣传推广费+35.7%，23年销售费率+0.32pct 至17.4%。管理人员大幅扩张带动管理费用同比+44.2%至3.7 亿，管理费率+0.27pct 至3.3%。财务费用由4104 万减少至229 万，其中利息收入由1982 万增长至1.2 亿。实际税率-0.62pct 至20.9%。
综上，公司23 年净利率+1.17pcts 至18.1%
特饮基本盘稳固，关注新品类发展。公司持续推进特饮全国化战略，根据尼尔森IQ，东鹏特饮500ml 按销售金额排名成为中国市场饮料单品 SKU第三位。在能量饮料市场中销售占比由22 年36.7%提升至43.0%，排名保持第一；销售额由26.6%提升至30.9%，排名稳居第二。此外，公司积极进行多品类布局，培育第二增长曲线。新品补水啦第一年上市网点覆盖超过百万家，24 年目标积极。无糖茶继续补充新口味，通过原有渠道网络覆盖和口味组合优势，紧抓行业高增机遇。大咖、椰汁、鸡尾酒等产品也在储备队列有序培育。
投资建议：业绩持续超预期，现金流彰显潜力。公司业绩连续多个季度超预期持续消化估值，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，给予 24-26 年 EPS 预测为 6.64、8.45、10.55 元，中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，给于25 年25x 目标估值，上调目标价至211 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等