华创证券:东鹏饮料(605499)2023年报点评Q4回款再超预期 维持240 元目标价,对应24PE 约35X,维持“强推”评级

华创证券:东鹏饮料(605499)年内看,渠道反馈Q1 开门红动销旺盛,补水啦快速爬坡、日动销已突破去年旺季高点,销售势能仍然强劲,旺季将至更值得期待。考虑年内冰柜投放带来销售费用或有增加,我们调整24-26 年业绩预测至27.0/34.1/41.7 亿元(原24-25年预测为27.4/34.4 亿元),对应PE 估值为27/22/18 倍,维持240 元目标价,对应24PE 约35X,维持“强推”评级。

事项:

公司发布2023 年年报。23 年全年实现总营收112.63 亿元,同比+32.42%;归母净利润20.40 亿元,同比+41.60%;扣非归母净利润18.70 亿元,同比+38.29%。

单Q4 营收26.22 亿元,同比+40.88%;归母净利润3.84 亿元,同比+39.69%;扣非归母净利3.68 亿元,同比+27.72%。

评论:

业绩符合预告上限,Q4 回款表现大超预期。23 年报符合前期预告上限,且23 年/23Q4 销售回款同比+37.1%/+51.0%,均快于收入且Q4 回款大超预期,且年底合同负债+其他应付款34.2 亿元,环比23Q3 继续提升5.2 亿元,主要系动销持续旺盛,前期库存低位下经销商打款意愿高涨,公司报表余力充足。

特饮大单品站稳百亿,新品贡献明显提升。分产品看,东鹏特饮/其他饮料23年分别实现营收103.4/9.1 亿元,同比+26.5%/+186.6%,单Q4 分别同比+31.5%/+252.6%,在动销旺盛并提前开启新经营年度背景下,收入增长环比再次提速。同时,23 年其他饮料9.14 亿,占比提升4.37pcts 至8.13%,其中补水+大咖占比5.11%(预计补水啦4+亿、大咖1+亿),贡献明显提升。分地区看,23 年广东/全国其他区域/直营本部与线上营收为37.6/60.2/14.7 亿,同比+12.1%/+41.4%/+67.0%;单Q4 同比+20.5%/+32.2%/+156.0%,全国其他区域中,华东/华中/广西/西南/华北同增48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%,除广西网点覆盖率较高有所放缓以外,其余地区保持高增,西南、华北势头迅猛。

Q4 成本压力延续减轻,费率上行拖累盈利表现。23 年公司毛利率同增0.75pct至43.1%,销售/管理费用率分别为17.4%/3.3%,同比+0.75/+0.32pcts,净利率同比+1.17pcts 至18.11%。其中,单Q4 毛利率为44.9%,同比+0.52pcts,主要系成本压力延续减轻(其中PET、纸箱等价格下行,白砂糖仍有上涨);销售/管理/财务费用率分别同比+0.85/+1.16/+0.66pcts,主要系年度业绩达成较好致人员奖金增加,叠加增加冰柜投放。此外,Q4 其他收益占收入比重同增1.7pcts有所增厚,故Q4 净利率同比-0.12pcts 至14.65%。

经营能力为盾,多元矩阵为矛,全年高增动力仍足。伴随着特饮单品迈过百亿,一是公司网点、份额、覆盖客户面均全面提升,23 年网点数量从300w+增至340w+,尼尔森数据显示销量/销售额份额分别提升6.3/4.3pcts 至43.0%/30.9%,同时数智化系统累计不重复扫码用户已超1.9 亿;二是产能扩张落地、布局完善,华东、长沙新基地投产及已有基地产线增加,共同带动产能从280 万吨增加至335 万吨,华北天津基地亦已开工;三是公司新品矩阵扩张的思路和打法已日趋成熟:在明确发展路径为“布局高成长饮料品类”、“兼具性价比与多元化”的基础上,能量饮料聚焦瓶装特饮,打造“累困”时刻第一联想品牌;补水啦加大投放力度,拟邀请代言人及专案推广拉动销售;大咖、无糖茶、鸡尾酒则持续培育树立认知。预计24 年大单品在全国化多点腾飞下仍有望实现20%+增长,同时新品矩阵式推出+日趋成熟的推广策略,全年高增动力充足。

投资建议:高成长持续性无虞,旺季将至更值得期待,维持“强推”。公司在业绩高增的同时,无论是大单品消费人群扩展、品牌力拉升,还是补水啦动销旺盛、系列新品策略打法日趋成熟,公司作为综合性饮料龙头的实力持续增强。

年内看,渠道反馈Q1 开门红动销旺盛,补水啦快速爬坡、日动销已突破去年旺季高点,销售势能仍然强劲,旺季将至更值得期待。考虑年内冰柜投放带来销售费用或有增加,我们调整24-26 年业绩预测至27.0/34.1/41.7 亿元(原24-25年预测为27.4/34.4 亿元),对应PE 估值为27/22/18 倍,维持240 元目标价,对应24PE 约35X,维持“强推”评级。

风险提示:网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

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