中信建投：东鹏饮料(605499)我们预计公司2024-2026 年营收分别为143.66/178.09/213.71 亿元，同比增长28%/24%/20%，净利润分别为27.0/34.05/40.82 亿元，同比增长32%/26%/20%，对应PE 分别为27/22/18 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。
核心观点
公司陆续推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，上新补水啦和无糖茶的口味，均以高性价比优势切入市场，表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司已对PET 等原材料进行锁价，23Q4 白砂糖价格环比回落，随着新品规模效应不断释放，公司2024 年开门红高增可期，盈利能力有望继续提升。
事件
公司发布2023 年年报
公司2023 年营收112.63 亿元，同比增长32.4%，营收+合同负债变动合计122.43 亿元，同比增长37.7%；归母净利润20.4 亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利润18.7 亿元，同比增长38.3%。
单Q4 看，营业收入为26.22 亿元，同比增长40.88%，营收+合同负债变动合计33.13 亿元，同增54.49%。归母净利润为3.84 亿元，同比增长39.7%；扣非归母净利润为3.68 亿元，同比增长27.7%。
简评
东鹏特饮破百亿，第二曲线显现
2023 年公司持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点，不断加强渠道运营能力，与公司保持稳定合作的经销商数量从2779 家增加至2981 家，覆盖全国100%地级市，活跃终端网点增长至340多万家（22 年末为超300 万家）。
分产品来看,23 东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14 亿元,同比+26.48%/186.65%,23Q4 东鹏特饮/其他饮料分别实现营收23.42/27.47 亿元,同比+31.55%/252.58%。补水啦及大咖合计收入约5.75 亿,占比5.11%。据尼尔森IQ 公开发布的数据，2023年，东鹏特饮500ml 瓶装饮料，按销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU 第三位。东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022 年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022 年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。
分区域看，两广区域持续稳健增长，全国化持续放量。23 年广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收37.61/15.16/14.0/9.83/11.15/10.10 亿元,同比+12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%，其中23Q4 分别实现营收8.22/3.14/2.82/2.15/2.98/1.91 亿元，同比+20.5%/65.3%/16.5%/9.5%/66.6%/8.2%。
原材料成本下行，盈利能力提升
公司23 年毛利率43.07%，同比提升0.75pcts，其中23Q4 毛利率44.9%，同比提升0.52pcts。虽然白糖采购价有所提升，但受益于PET、纸箱等其他原材料采购价格下降幅度较大，公司毛利率整体提升。公司23 年销售/管理费用率分别为17.36%/3.27%，分别同比提升0.32pcts/0.27pcts，主要系销售费用中的宣传推广费用、管理费用中的职工薪酬、会议费等有所提升，整体费用率可控。随着公司新品产销量不断爬坡，规模效应逐步释放，费用投放效率有望持续优化。公司已对PET 等原材料价格进行锁价，23 年9 月以来白砂糖价格环比持续下行，公司2024 年盈利能力有望继续提升。
“能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期
公司加快品类布局，推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，持续扩产产品矩阵，市场反馈良好。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料等为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，通过孵化新品，不断扩大产品竞争边界，积极培育第二曲线产品，公司在推出乌龙上茶后，2024 年将陆续推出普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司电解质饮料、无糖茶等新品类逐步成长为大单品，成为平台化饮料企业。
盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026 年营收分别为143.66/178.09/213.71 亿元，同比增长28%/24%/20%，净利润分别为27.0/34.05/40.82 亿元，同比增长32%/26%/20%，对应PE 分别为27/22/18 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。
风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。
3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。