申万宏源考虑到公司第二增长曲线逐步发力，略上调2024~2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润26.8/33.5/40.6 亿（前次24~25 年为26/32.5 亿），同比增长 31%/25%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为28/22/18 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现，维持“增持”评级。
投资要点：
事件：公司发布2023 年年报，根据公司公告，2023 年公司实现营业收入112.6 亿，同比增长32.4%，归母净利润20.4 亿，同比增长41.6%，2023Q4 公司实现营业收入26.22亿，同比增长40.9%，归母净利润3.84 亿，同比增长39.7%。公司业绩符合预期。2023年公司利润分配预案为每10 股派25 元（含税），分红率49%。
投资分析意见：考虑到公司第二增长曲线逐步发力，略上调2024~2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润26.8/33.5/40.6 亿（前次24~25 年为26/32.5 亿），同比增长 31%/25%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为28/22/18 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现，维持“增持”评级。
能量饮料大单品维持高增，第二增长曲线表现亮眼。根据公司公告，2023 年公司能量饮料/其他饮料业务分别实现营业收入103.4/9.1 亿，同比增长26.5%/186.6%，其中23Q4分别实现营业收入23.4/2.7 亿，同比增长31.5%/ 252.6%。能量饮料业务延续高增主要得益于渠道的全国化扩张。参考尼尔森IQ 公开数据，2023 年东鹏特饮在能量饮料市场的销售额/销售量市占率30.94%/43%，同比+4.3/6.3pct，分别排名第二/第一位。其他饮料业务增长主要得益于电解制水“补水啦”等产品快速放量，补水啦+东鹏大咖合计收入占比5.11%，达5.75 亿，带动23 年公司其他饮料收入占比达8%，同比提升4.4pct。考虑到补水啦于2023Q2 开始全国范围内铺货，当前覆盖网点以学校、运动场所等为主，未来空白网点的铺货空间广阔，在终端需求强劲的背景下，2024 年有望通过提升铺货面延续高增。此外，公司积极探索新品，推出乌龙上茶、 VIVI 鸡尾酒、海岛椰等多元化子品牌，当前已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、等新领域为第二发展曲线的战略框架，未来有望逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
网点快速扩张兑现全国化潜力。分区域看，2023 年公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营本部分别实现营业收入37.6/15.2/14/9.8/11.2/10.1/14.7 亿， 分别同比增长12%/48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%/67%。公司在广东区域实行市场细分、全渠道精耕、产品全系列覆盖、不断突破重点人群的策略，而在全国区域加速拓展终端网点，提升产品铺货率。截至2023 年 末公司网点数达340 多万家，2022 年末为300 多万家。产能方面，2023 年公司设计产能达335 万吨，伴随24 年3 月长沙基地投产，天津基地动工，在全国形成十大生产基地，分布式的产能布局将为全国化提供坚实的支撑。
2023 年净利率同比提升1.17pct，主要得益于毛利率优化。2023 年公司毛利率43%，同比提升0.74pct，考虑到东鹏特饮/整体分别实现吨价4335/3938 元/吨，同比下降1.38%/4.68%，毛利率提升主要得益于成本端原材料价格的下降。23 年尽管白砂糖采购价同比增长，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下行带动公司东鹏特饮/整体吨成本2369/2242 元/吨，分别同比下降5%/6%。费用端，2023 年公司销售/管理费用率分别为17.37%/3.28%，分别同比提升0.33/0.27pct。销售费用增长主因公司在推广全国化战略期间销售人员数量增长导致职工薪酬增加，以及世界杯、王者荣耀等赛事赞助活动带来的广宣费用增加。管理费用增长主要是因为公司提升员工薪酬待遇使得薪酬支出增加。2023 年公司净利率18.11%，同比提升1.17pct。
风险提示：能量饮料市场规模不达预期风险；原材料成本大幅度提升。