核心观点
3 月在出口整体环比走弱的环境下，钢材出口仍实现逆势上涨，且出口产品价格显著高于国内市场成交价格，反映了我国钢铁产业在全球占据重要地位。相关部门继2021 年、2022 年之后第三次正式发布粗钢产量调控工作的通知，充分表明国家对钢铁行业实施产量调控、促进高质量发展持续给予高度重视。在需求几乎饱和的背景下，未来供给端的约束是实现行业利润回升的重要方式。本周，五大材总产量下滑，表观消费较为平稳，库存持续去化。受全球主要市场经济增速稳定及前期限产消息影响，钢材整体价格持续回升。247 家钢厂盈利率38.1%，环比+4.77pct，同比-9.52pct。
行业动态信息
3 月钢材出口环比逆势增长。
4 月12 日，海关总署公布3 月进出口数据，按人民币计价，3 月，我国货物贸易进出口总值3.56 万亿元人民币，同比下降1.3%。
其中，出口1.99 万亿元，同比下降3.8%；进口1.57 万亿元，同比增长2%；贸易顺差4158.6 亿元。一季度来看，我国货物贸易进出口总值10.17 万亿元，同比增长5%。其中，出口5.74 万亿元，同比增长4.9%；进口4.43 万亿元，同比增长5%。从对主要贸易伙伴的出口来看，3 月除了对俄罗斯、印度、加拿大、拉美和非洲实现正增长外，对其他主要市场均出现不同程度下滑，我们认为这和国际贸易摩擦的加剧，主流发达国家寻求供应链多元化有关。反观钢铁行业，2024 年3 月我国出口钢材988.8 万吨，为历史同期次高值，较上月增加271.8 万吨，环比增长37.9%，出口平均价格为783.7 美元/吨；1-3 月累计出口钢材2580.0 万吨，同比增长30.7%。3 月我国进口钢材61.7 万吨，较上月增加8.7万吨，环比增长16.4%，进口平均价格为1626.9 美元/吨；1-3 月累计进口钢材174.8 万吨，同比下降8.6%。在出口整体环比走弱的环境下，钢材出口仍实现逆势上涨，且出口产品价格显著高于国内市场成交价格，反映了我国钢铁产业在全球占据重要地位。
同时我们也关注到，3 月仍有61.7 万吨钢材需要进口，且价格是出口钢材价格的两倍多，反映了目前高端钢材领域，仍存在部分产品尚未实现国产替代。高端钢材具有小批量、定制化的特点，对设备、工艺要求较高，即便生产环节取得突破，后续仍需要长时间的资质认证才得以兑现到订单上，这也是我国头部特钢企业当前正在努力的方向。随着国际政治冲突加剧、贸易保护、技术封锁愈演愈烈，我国钢铁产业也受到冲击，高端材料存在被“卡脖子”的现象，反倒激发了国产替代的进程。回顾最近20 年的历史数据，我国进口钢材数量长期保持在1000 万吨以上，至2023年首次跌破1000 万吨达765 万吨，2024 年该项数据仍在大幅下 滑，曾经无法攻克的高温合金钢、殷瓦钢、手撕钢等产品均已实现国产化，未来，国产替代仍将是行业发展的重要议题。
粗钢产量调控再上议程，有望缓解供需矛盾。
4 月3 日，发改委、工信部等5 部门会同有关方面将继续开展全国粗钢产量调控工作，坚持以节能降碳为重点，区分情况、有保有压、分类指导、扶优汰劣，推动钢铁产业结构调整优化，促进钢铁行业高质量发展。为配合做好产能产量调控工作，相关部门将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作。这是相关部门继2021年、2022 年之后第三次正式发布粗钢产量调控工作的通知，充分表明国家对钢铁行业实施产量调控、促进高质量发展持续给予高度重视。中钢协副秘书长张龙强表示，在当前经济形势和钢铁市场下行情况下，2024 年继续做好粗钢产量调控工作对钢铁行业具有重要意义。一是有助于缓解钢铁市场供需矛盾。二是有助于深化供给侧结构性改革。三是有助于推进节能降碳改造升级。当前，钢铁行业整体产能过剩，且面临较高的成本端压力，利润比较微薄，大部分钢厂处于亏损状态。回顾过往历史，在2016 年钢铁行业供给侧改革去化了1.5 亿吨过剩产能后，至2018 年行业利润总额达到4704 亿元，较2015 年的-645 亿大幅扭亏。在需求几乎饱和的背景下，未来供给端的约束是实现行业利润回升的重要方式。
近期黑色产业链价格回升，钢厂盈利率持续改善。
本周，五大材总产量下滑，表观消费较为平稳，库存持续去化。受全球主要市场经济增速稳定及前期限产消息影响，钢材整体价格持续回升。螺纹、热轧、中厚板、冷轧的价格较上周分别+160 元/吨、+100 元/吨、+30 元/吨、-30 元/吨。原材料价格在钢材价格上涨带动下也呈现一定增幅，截至4 月11 日，普氏62%指数为108.65美元/吨，周环比+10.35 美元/吨，年同比-13.35 美元/吨。由于钢材涨跌不一，利润变化也呈现分化趋势，据我们模型测算，截至3 月29 日，螺纹、热轧、中厚板、冷轧的即期毛利分别为29 元/吨、155 元/吨、-73 元/吨、48 元/吨，较上周+33 元/吨、-20 元/吨、-82 元/吨、-135 元/吨；而滞后30 天毛利较上周分别+294 元/吨、+241元/吨、+179 元/吨、+126 元/吨，大幅回升。247 家钢厂盈利率38.1%，环比+4.77pct，同比-9.52pct。伴随着需求疲软环境下钢厂的主动减产，钢铁行业利润得到修复，未来行业盈利面扩大的关键仍是需求的提振。
普钢投资建议：我们认为当前是复苏之时，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等，以及受益于“十四五”期间管道改造和建设的新兴铸管。
特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25 倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。2024 年继续关注特钢主线：中信特钢、久立特材、武进不锈、天工国际等。
风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。钢铁市场供强需弱，钢价在去年一季度上涨后快速下跌，5 月底跌至上半年低点，6 月份小幅回升，钢材价格整体低位震荡，行业盈利能力普遍较弱。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。