中金公司：晶盛机电(300316)考虑到2024 年坩埚盈利能力或下滑，我们下调2024/2025 年净利润6.2%/12.6%至55.69 亿元/66.64 亿元。当前股价对应2024/2025 年7.4 倍/6.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价20.4%至43.00 元对应10.1 倍2024 年市盈率和8.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.2%的上行空间。
2023 年业绩符合预期
公司公布2023 年业绩：收入179.83 亿元，同比+69.0%；归母净利润45.58 亿元，同比+55.9%（预告同比+50%-70%）。4Q23 公司收入45.21 亿元，同比+42.4%；归母净利润10.44 亿元，同比+14%。公司全年分红0.7 元/股，合计现金分红9.15 亿元，分红比例~20％，分红比例在专用设备中保持较高水平。
发展趋势
材料业务大幅增长，设备业务稳定高增。分业务来看，2023 年公司1）设备及其服务业务：营收128.12 亿元，同比+51.3%，维持较快增速，我们判断主要系2023 年光伏行业需求较为旺盛、公司单晶炉等产品先进性强、市场竞争力领先同业；毛利率38.9%，同比-1.9ppt，主要系低毛利的智能化加工设备和服务占比提高、单晶炉毛利率基本保持稳定。2）材料业务：营收41.63 亿元、同比+186.15%，毛利率56.2%、同比+17.2ppt，我们判断主要系公司布局坩埚多年、23 年高品质坩埚紧缺、公司坩埚业务受益于此量价齐升，公司主要从事石英坩埚的子公司美晶新材料2023 年录得净利率48.4%。2023 年公司整体毛利率41.7%、同比+2ppt。
设备在手订单较为饱满，优质坩埚仍具稀缺性。设备方面，截至 2023 年 12月 31 日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.58 亿元（含税），其中未完成半导体设备合同32.74 亿元（含税），在手订单较为饱满，我们测算2023 年设备新接订单153.21 亿元（不含税）。材料方面，公司公开业绩会表示目前优质坩埚仍具稀缺性，当前在手订单大于公司产能，我们判断2024 年坩埚价格有望维持在~3.5 万元/个（含税），支撑较高的盈利能力；同时，公司持续推动碳/钨丝金刚线和碳化硅衬底片（尤其8 英寸）的产能释放。
期间费控较好，控股子公司影响净利率。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.3%/6.4%/-0.1%，同比+0.03/-0.39/-1.12/+0.12ppt，费控较好。2023 年公司净利率25.3%、同比-2.14ppt，我们判断主要系控股坩埚子公司盈利较好、少数股东损益增多。
关注泛半导体布局，业绩新增长曲线。公司持续从光伏延伸至半导体产业链，卡位大硅片设备、先进制程设备、零部件等环节，布局逐步完善，同时重视第三代半导体发展机遇，重点布局碳化硅衬底材料+外延设备，8 英寸技术领先，我们预计公司24/25 年碳化硅衬底产能有望突破1/2 万片/月。
盈利预测与估值
考虑到2024 年坩埚盈利能力或下滑，我们下调2024/2025 年净利润6.2%/12.6%至55.69 亿元/66.64 亿元。当前股价对应2024/2025 年7.4 倍/6.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价20.4%至43.00 元对应10.1 倍2024 年市盈率和8.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.2%的上行空间。
风险
技术迭代风险，下游扩产进度低于预期。