中信建投：晶盛机电(300316)公司“先进材料、先进装备”双轮驱动，保持行业领先地位。我们预计2024-2026 年公司实现营收220.30、255.67、290.09 亿元，同比分别增长22.51%、16.05%、13.46%；归母净利润分别为54.13、62.21、70.97 亿元，同比分别增长18.77%、14.93%、14.07%，当前市值对应PE 分别为7.64、6.65、5.83 倍，维持“买入”评级。
核心观点
2023 年公司实现归母净利润45.58 亿元，同比增长55.85%，位于此前业绩预告区间。公司设备+材料深度发展，平台化布局业绩有望持续稳健增长。设备端，2023 年底公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.58 亿元，在手订单充沛；光伏装备领域公司完成全产业链布局，第五代单晶炉、电池设备、组件设备等加速创新；半导体装备抢占国产替代市场，功率半导体和先进制程领域持续推出新品。材料端，受益于石英坩埚供应紧张和公司产能持续释放，在收入快速增长的同时，保持了较高的利润水平，市场地位突出；此外公司持续推进金刚线、碳化硅衬底等材料业务的扩产和研发工作，产业规模和技术水平不断提升。
事件
公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入179.83 亿元，同比增长69.04%，归母净利润45.58 亿元，同比增长55.85%；其中第四季度实现营业收入45.21 亿元，同比增长42.37%，归母净利润10.44 亿元，同比增长13.96%。
简评
全年业绩快速增长，材料业务占比上升带动毛利率提升2023 年公司实现营业收入179.83 亿元，同比增长69.04%，归母净利润45.58 亿元，同比增长55.85%；公司此前预告2023 年全年归母净利润约43.85-49.70 亿元，同比增长50%-70%，实际业绩位于预告区间，业绩整体符合预期。
分板块来看，2023 年公司设备及其服务、材料业务分别实现收入128.12、41.63 亿元，同比分别增长51.29%、186.15%；毛利率分别为38.85%、56.15%，同比分别-1.95pct、+17.16pct。受益于高毛利率的材料业务占比提升，全年毛利率同比提升2pct 至41.65%，盈利能力保持稳健。
单季度来看，2023Q4 公司营业收入、归母净利润同比分别增长42.37%、13.96%；利润增速慢于收入增速，与Q4 计提减值增加有关，单季度计提资产减值损失、信用减值损失分别为2.35、0.42亿元，合计同比增加计提1.78 亿元，影响利润端表现。
设备在手订单充沛，新品持续推出。①2023 年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.58亿元，其中未完成半导体设备合同32.74 亿元，较2023Q3 末分别下降4.92、0.29 亿元，充沛的在手订单为短期业绩增长提供支撑。②光伏领域，公司完成了全产业链布局，在硅片端成功开发了基于N 型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域，彻底打开了低氧N 型晶体生长的工艺窗口；电池端，公司快速推进管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD 和舟干清洗等光伏电池装备的新产品进程；组件端，实现了叠瓦设备产线的整线供应能力，并取得规模订单。③半导体领域，公司加速延伸核心装备布局，功率半导体领域，常压硅外延生长设备、碳化硅外延生长设备、碳化硅衬底片和外延片量检测光学量测设备等均有所突破；先进制程领域，公司研发的8 英寸及12 英寸硅减压外延生长设备以及ALD 设备相继进入验证阶段。
材料产能陆续释放，坩埚业务盈利强劲。①石英坩埚：2023 年公司宁夏坩埚生产基地产能提升，带动石英坩埚业务快速增长，参考子公司美晶新材料（公司直接持股57.84%）数据，2023 年美晶新材实现营收36.71 亿元，净利润17.78 亿元，净利率48.43%，盈利能力强劲。②金刚线：公司自一期量产项目投产并实现批量销售，积极推动二期扩产项目建设，并加快钨丝金刚线的产业化步伐。③碳化硅衬底：公司持续加强大尺寸碳化硅材料的研发，建设并投产“年产25 万片6 英寸、5 万片8 英寸碳化硅衬底片项目”，6 英寸和8 英寸量产晶片的核心质量参数达到行业一流水平。④培育钻石：子公司晶信绿钻成功完成10 克拉级钻石的培育。
投资建议：公司“先进材料、先进装备”双轮驱动，保持行业领先地位。我们预计2024-2026 年公司实现营收220.30、255.67、290.09 亿元，同比分别增长22.51%、16.05%、13.46%；归母净利润分别为54.13、62.21、70.97 亿元，同比分别增长18.77%、14.93%、14.07%，当前市值对应PE 分别为7.64、6.65、5.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
①行业波动风险：受益于下游终端产业持续强劲的市场需求，公司快速发展，业绩不断提升。如果未来下游市场产生周期性或政策性波动，下游终端行业增长势头逐渐放缓，将对公司经营业绩产生不利影响。
②订单履行风险：光伏及半导体产业是我国重点扶持的产业，且目前处于快速发展期，但受投资进度调整及资产实力影响，下游部分客户可能出现取消订单或提出延期交货等不利情形，公司存在未执行订单的履行风险。
③技术研发风险：随着行业技术水平不断提高，对产品的要求不断提升，若公司无法快速按照计划推出适应市场需求的新产品，则可能会影响公司产品的市场竞争力，对公司业务发展造成不利影响。