【核心结论】预计2024-2026 年公司营业收入分别为376.22 亿元、624.00 亿元、742.50 亿元，同比增长125%、66%、19%，当前股价对应2024-2026 年PS 分别为0.82/0.50/0.42。首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为在激烈竞争下零跑高性价比优势难以持续，并且对海外出口预期不高。我们认为公司核心高管团队稳定，且具有战略眼光和执行力，公司的资金利用效率高、对核心零部件的掌控力强，长期来看能够在市场激烈竞争中持续经营，且海外出口有望超预期。
主要逻辑1：高性价比+智驾同价位领先。零跑汽车产品主要定位在10-20 万元价格区间，在客户基数上占据优势，并以“高性价比+同价位智驾领先”为特色，具有较大竞争力。智驾方面，目前市场上20 万元内的新能源车和20 万元以上的车在智能驾驶层面存在较明显的差异，零跑C10 打破了这种差异，用20 万元以内的价格给出了20 万元以上的车才有的智驾配置和功能。高性价比上，2024 款C11 无论是在车内空间还是电池续航上都优于竞品，并且在维持较低价格的同时升级了智驾功能，领先同价位竞品。预计2024 年销量有望接近30 万辆，同比105%。
主要逻辑2：核心技术全域自研，研发效率高，能够让自身成本可控具有一定优势。零跑从创办之初就明确“电池、电机、电控”三大件乃至智能驾驶、软件、物联网、AI 芯片等要全域自研自产的战略方针，目前自研部分已覆盖70%整车成本。借助大华股份在安防监控和智慧交通领域十多年的研发和技术积累，以及团队丰富的制造业经验，零跑已推出多项领先技术。
主要逻辑3：加速海外发展，开启第二增长曲线。2023 年10 月，零跑汽车与国际汽车集团Stellantis 合作开拓海外市场。Stellantis 集团是欧洲排名第二的车企（仅次于大众），在欧洲电动车市场占据主导地位。零跑汽车高性价比的车型借助Stellantis 在欧洲的影响力，有望在2024 年第三季度出口后带来可观的增量。
风险提示： 出口进度不及预期风险；新车销量不及预期风险；成本上升风险等。