1Q24 电池及辅材盈利修复，其他环节相对承压从价格趋势来看，1Q24 我们认为主产中电池环节受益提价及成本端硅片跌价，辅材环节光伏玻璃、胶膜受益提价，银浆受益新技术导入，盈利有所修复。逆变器环节1Q持续去库。其余环节盈利相对承压。
关注要点
光伏需求：国内24 年预期上修，全球增速约20%。2023 年全球光伏新增装机约390GW（AC），同比+70%，超出市场预期。2024 年1-2 月需求亮眼，中国大陆组件合计出口44GW，同比+52%，国内新增光伏装机36.7GW，同比+80.3%，美国1 月进口组件约4.6GW，同比+20.8%。展望全年，我们预计24 年国内新增装机或同增15%以上至250GW+（AC），其他地区我们认为美国、印度、中东及非洲增速相对较快，全球需求增速或在20%左右。
光伏主产：N 型电池环节春节后盈利明显修复，其余环节1Q 单位利润环比或维持向下。受益3 月组件排产超预期增长，TOPCon 电池春节后提价2-3 分/瓦，同时N 型硅片2-3 月累计跌幅在4 分左右，电池3 月盈利明显修复。其他环节，硅料1Q 价格相对坚挺，但成本端受部分地区涨电价及N 型比例提升影响，部分企业成本抬升10%左右。N 型硅片价格由于高排产1Q 持续跌价15-20%。组件3 月龙头有小幅提价，但终端接受度一般。
光伏辅材：辅材受益于春节后组件排产提升，需求景气度向上，我们看好1Q24 盈利修复。玻璃环节春节后库存天数周度下降2.3-2.8 天，下降速度高于同期，3 月在成本下降情况下玻璃价格持稳，我们看好1Q 玻璃环节盈利修复。胶膜环节，春节后至今胶膜厂开工较为饱满，行业开工率约80%，厂商提价近8%-10%，3 月盈利略有修复，此外需求结构上1Q 有所变化，TOPCon 电池正面从POE 类胶膜封装方案切换为EVA 胶膜，EVA胶膜需求有所提升。逆变器环节，1 月逆变器出口数据环比修复，其中南非、印度等区域表现强劲。浙江区域出口台数环比增长明显，或反映欧洲去库步入尾声，而安徽出口台数环比增长反映海外集中式需求较为旺盛。
估值与建议
经历3 月组件排产超预期带来的电池、玻璃、胶膜领涨行情后，4 月组件排产增幅收窄至个位数，同时由于4 月硅料价格开始大幅下跌，主产价格再次进入下行通道。当前时点我们认为值得关注的方向：1）1Q业绩相对良好的电池、玻璃、胶膜、银浆环节，关注信义光能，福莱特（未覆盖），海优新材，仕净科技（未覆盖）；2）逆变器环节去库进程及边际需求变化，推荐阳光电源，建议关注上能电气（未覆盖）；3）硅料价格后续触底带来主产业链价格企稳回升的机会，关注一体化组件环节。
风险
光伏需求不及预期，国际光伏贸易政策风险，供给过剩恶化风险。