国联证券：东鹏饮料(605499)我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为110.76/140.93/173.63 亿元，同比增速分别为30.22%/27.25%/23.20% ， 归母净利润分别为19.90/26.49/33.46 亿元，同比增速分别为38.12%/33.16%/26.28%，EPS 分别为4.97/6.62/8.36 元/股，3 年CAGR 为32.43%。鉴于公司业绩展望积极，24 上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料龙头向泛饮料平台型公司转变。绝对估值法测得每股价值246.20 元，参照相对与绝对估值，我们给予公司2024 年33.5 倍PE，目标价221.8 元，维持“买入”评级。
投资要点：
东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势疫情后“高性价比”成消费者关键决策因素，东鹏各系列产品对比竞品性价比凸显，高度吻合当前消费趋势。东鹏渠道厚积成势，渠道广布兼具均衡性，已实现全国地级市100%覆盖，并持续落实销售网络渗透，有效增强产品曝光和终端动销。全链路数字化管理提升供应链效率、市场运作精细度及公司内部多方面管理，同时有序增设产能匹配其区域拓展及销售高增。
东鹏能量饮料品类仍有空间，第二增长点异军突起据欧睿国际数据预测，中国能量饮料销量23-27 年cagr 约为6.34%，仍在增长。特饮市占率稳步提高，有望替代红牛龙头地位。百亿体量下，2023年前三季度特饮收入同比增长25.06%，预计其高增势能将延续。公司积极进行多品类布局，第二增长曲线已取得关键性突破。23 年新品补水啦已覆盖100 万+终端网点，借电解质水赛道东风和公司禀赋实现销售快速上量。
乌龙上茶参考其无糖茶品类近年来增势，预期24 年销售情况表现亮眼。
农夫培育模式有其优势，东鹏模式胜率与效率更佳农夫山泉深挖天然健康概念，顺应消费者对健康高度关注和消费升级的趋势。其数次前瞻性布局细分赛道，引领饮料行业品类风潮。复盘来看，东方树叶经十年培育，方见业绩积极产出，而长时间培育难见成果更为常态。
东鹏饮料依托固有综合优势，当前主要采取“跟随”模式，顺势而为，快速响应市场需求和趋势，商业视角下胜率和效率更优。东鹏第二曲线已然成型，构建多元产品矩阵，期待其向泛饮料品类平台型公司方向实现蜕变。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为110.76/140.93/173.63 亿元，同比增速分别为30.22%/27.25%/23.20% ， 归母净利润分别为19.90/26.49/33.46 亿元，同比增速分别为38.12%/33.16%/26.28%，EPS 分别为4.97/6.62/8.36 元/股，3 年CAGR 为32.43%。鉴于公司业绩展望积极，24 上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料龙头向泛饮料平台型公司转变。绝对估值法测得每股价值246.20 元，参照相对与绝对估值，我们给予公司2024 年33.5 倍PE，目标价221.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化