长江证券：中国中车(601766)我们预计公司2024-25 年归母净利润分别为137、156 亿元，对应PE 分别为14.4、12.7 倍。维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年年报，2023 年实现营收2342.62 亿元，同比+5.08%；归母净利润117.12 亿元，同比+0.50%；扣非净利润91.06 亿元，同比+14.24%。按此计算，23Q4 公司实现营业总收入912.26 亿元，同比+4.41%；归母净利润55.60 亿元，同比-1.18%；扣非净利润41.59 亿元，同比+10.91%。
事件评论
铁路装备业务稳健增长。2023 年公司铁路装备业务实现营收982 亿元，同比+18.05%，主要是动车组和客车收入大幅增长。拆分来看，动车组业务收入418 亿元、客车业务收入97 亿元、机车业务收入280 亿元、货车业务收入187 亿元。其中，动车组和机车收入合计达698 亿元，占铁路装备业务超70%，盈利能力相对较好，带动铁路装备业务毛利率提升；23 年公司修理改造业务333.71 亿元，占铁路装备业务约34%。
海外市场持续开拓，轨交装备龙头出海迎来新机遇。2023 年公司海外营收277.33 亿元，同比+13.75%；海外新签订单584 亿元，同比+15%，海外订单占比约20%。2023 年公司客运内燃动车组首次出口阿联酋；与新加坡陆路交通管理局签订首个全寿命周期项目；公司于10 月份“一带一路”高峰论坛期间，签署塞尔维亚高速动车组车辆采购商务合同。
公司持续聚焦风电装备、新材料等新兴产业业务，重点推动风电装备产品“走出去”，出口南美洲首批大功率风力发电机顺利装车发运。
新产业业务稳步提升。2023 年公司新产业业务实现营收806 亿元，同比+4.56%，主要系储能设备和通用零部件的收入增加所致。公司持续聚焦风电装备、新材料等新兴产业业务，大兆瓦海上发电机组实现批量供货，设立中车新能源技术研究专业化公司，重点开发海上漂浮式大兆瓦的风电装备及陆上装备等，新产业业务保持良好发展势头。
轨交装备需求景气上行，看好公司盈利释放。一方面，24 年动车组招标有望进一步上行。
自2023 年以来，铁路客流量持续向好，2024 年铁路春运40 天累计发送旅客4.84 亿人次，同比增长39%。客流量高位运行有望拉动动车组新车招标，预计Q2 动车组新车招标落地，全年保持增长。另一方面，设备更新改造需求持续释放：1）将制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰；2）动车组高级修放量，23 年共两次公告合计约142.8 亿元高级修合同，24 年首次招标订单规模达147.8 亿元，超23 年全年；下半年将继续招标，24 年或是动车组高级修业绩放量的大年。伴随着高铁及城轨设备存量较大，更新替换或维修维保需求有望长期稳定。
维持“买入”评级。我们预计公司2024-25 年归母净利润分别为137、156 亿元，对应PE 分别为14.4、12.7 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、铁路投资不及预期的风险；
2、海外业务拓展不及预期的风险。