西南证券：中国中车(601766)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为132.7、151.1、168.0 亿元，EPS 分别为0.46、0.53、0.59 元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE 分别为15、13、12 倍，给予公司2024 年18 倍PE，目标价8.28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，23 年实现2342.6 亿，同比+5.1%；归母净利润117.1 亿，同比+0.5%；扣非归母净利润91.1 亿，同比+14.2%。单季度看，23Q4实现营收644.6 亿，同比+5.8%，环比+2.9%；实现归母净利润133.2 亿，同比+163.3%，环比-87.5%。业绩小幅增长，毛利率提升。
铁路装备业务高增，新产业稳中有升，助力公司业绩稳步提升。分业务看，23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长，拉动公司营收增长，铁路装备营收981.9 亿，同比+18.1%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长，其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、+55.7%；新产业营收806.2 亿，同比+4.6%，新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压，23 年营收分别同比-9.7%、-26.1%。国内外看，海外业务表现亮眼，2023 年公司国外营收277.33 亿，同比+13.7，主要系23 年城轨工程及车辆交付增长；国内营收2065.3 亿，同比+4.01%。
业务结构持续优化，公司毛利率提升。23 年公司综合毛利率为22.27%，同比+1.0pp；净利率为6.22%，同比-0.2pp，期间费用率为15.9%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务（受益于动车组业务占比）和新产业板块毛利率提升，铁路装备占比41.9%、毛利率提升0.77pp 至22.3%，新产业占比34.4%、毛利率提升1.51pp 至21.3%。
铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。
中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到27 年基本实现老旧内燃机车淘汰，截止23 年底我国内燃机车存量7800 台，目前老旧（超30 年）占比约50%，公司系国内机车，加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组07 年前后开始招标，10-11 年、13-17 年为招标投运高峰期，根据12-15 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段：19-21 年高级修中五级修占比一直为0%，22-23年动车组五级修占比提升至8.5%和17%，24 年国铁动车组高级修首次招标五级修占比57%；从中车新签订单来看，23M12-24M3 中车新签147.8 亿动车组高级修合同，高级修进入放量上行期，有望持续贡献业绩增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为132.7、151.1、168.0 亿元，EPS 分别为0.46、0.53、0.59 元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE 分别为15、13、12 倍，给予公司2024 年18 倍PE，目标价8.28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险