浙商证券：中国中车(601766)铁路装备2023-2025 年景气向上，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95 亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE 为15、13、12 倍，维持“买入”评级。
投资要点
2023 年实现扣非归母净利润91.06 亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期公司2023 年实现营收2342.62 亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12 亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利91.06 亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期。2023 年Q4 单季度实现营收912.26 亿元，同比增长4.41%；归母净利润55.6亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利41.59 亿元，同比增长10.91%。
盈利能力基本稳定，销售、研发费率小幅上升：2023 年公司整体毛利率22.27%（+1.05PCT），净利率6.22%（-0.22PCT）。其中，铁路装备业务毛利率25.27%（+0.77PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率21.29%（+0.56PCT），新产业业务毛利率19.14%（+1.51PCT），现代服务业务毛利率23.53%（-2.20PCT）。
2023 年公司期间费率15.92%（+0.71PCT）。销售费率3.92%（+0.46PCT），管理费率5.96%（-0.05PCT）， 财务费率-0.09%（+0.06PCT）， 研发费率6.13%（+0.24PCT），销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。
受益轨交复苏，铁路装备业务表现亮眼，动车组和客车收入大幅增长铁路装备： 2023 年实现营收981.91 亿元（同比+18.05%），其中：动车组收入418.29 亿元（同比+43.39%），机车收入279.85 亿元（同比+1.59%），货车收入186.78 亿元（同比-7.67%），客车收入96.99 亿元（同比+55.68%），铁路装备修理改装业务收入333.71 亿元（同比+7.62%）。城轨与城市基础设施： 2023 年实现营收503.34 亿元（同比-9.68%），该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，2023年城轨车辆收入为402.37 亿元（同比-15.84 %）。新产业：2023 年营收806.24 亿元（同比+4.56%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，其中，风电业务营收309.98 亿元（同比+0.5%）。现代服务业：2023 年营收51.12 亿元（同比-26.12%），收入下降主要系物流业务减少。
新签订单：公司2023 年新签订单2986 亿元，同比增长7%；期末在手订单2703亿元，同比增长8%。
动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量，根据公司公告 的23 年 12 月-24 年 3 月签订的若干合同，高级修合同金额147.8 亿元超 23 年全年。2023 年铁路客流创历史新高，动车组需求良好，预计 24 年招标数量超过 23 年，或将接近200 列。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，有望贡献业绩增量。
盈利预测与估值
铁路装备2023-2025 年景气向上，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95 亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE 为15、13、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期