国金证券:中国中车(601766)铁路装备业务高增 毛利率同比改善

国金证券:中国中车(601766)我们预计24-26 年公司收入2588/2852/3135 亿元,归母净利润为137/154/167 亿元,对应PE 为14X/12X/11X,维持“买入”评级。

2024 年3 月28 日,公司发布2023 年年报,2023 年公司实现收入2342.62 亿元(同比+5.08%)、归母净利润117.12 亿元(同比+0.50%);其中Q4 单季度实现收入912.26 亿元(同比+4.41%),实现归母净利润55.60 亿元(同比-1.18%)。

铁路装备业务收入高增,毛利率同比改善。根据公司公告,2023 年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长,公司铁路装备业务实现营收981.91 亿元,同比增长18.05%。受益于动车组业务占比提升,公司铁路装备业务毛利率较2022 年提升0.77pct 至25.27%;此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022 年提升0.56、1.51pct 至21.29%、19.14%,总体毛利率较2022 年提升1.05pct 至22.27%,盈利能力改善。

动车组五级修进入爆发期,看好维保业务高增。动车组运行480 万公里或12 年左右需要五级修,根据国家铁路局,2011 年-2016 年动车组保有量五年增长200%,对应23 年左右五级修进入爆发期。

据国铁集团招标网,2024 年动车组高级修首次招标361 组,其中五级修207 组,首次高级修招标规模已超2023 全年(2023 年高级修290 组,其中五级修108 组)。2023 年12 月-2024 年3 月,公司签订动车组高级修订单147.8 亿元,占2022 年营业收入的6.6%,订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换,看好公司动车组维保业务高速增长。

铁路投资持续向上、客运量恢复,轨交装备需求复苏持续。1)铁路投资:根据国家铁路局,2023 年全国铁路固定资产投资7645 亿元,同比+7.5%;1-2M24 全国铁路固定资产投资652 亿元,同比+9.5%,投资额持续向上。2)客运量:根据交通运输部,23 年我国铁路客运量达38.6 亿人次,同增130%。1-2M24 全国铁路客运量6.93 亿人次,同增36.2%。随着客运量恢复,我国动车组招标回暖,国铁集团23 年动车组(时速350 公里“复兴号”动车组)招标164 组,同比+91%。轨交装备需求回暖,看好公司动车组新造车业务收入增长。

我们预计24-26 年公司收入2588/2852/3135 亿元,归母净利润为137/154/167 亿元,对应PE 为14X/12X/11X,维持“买入”评级。

铁路固定资产投资不及预期;海外业务拓展不及预期;新产业发展不及预期;汇率波动风险。

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